實(shí)控人表決權(quán)比例較低（如廈門優(yōu)迅發(fā)行后僅20.35%）在A股IPO審核中屬于“控制權(quán)穩(wěn)定性”重點(diǎn)問詢項(xiàng)，但不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙，關(guān)鍵在于能否通過一系列制度安排向交易所證明“控制權(quán)清晰且可落地”。結(jié)合現(xiàn)行審核口徑與近期案例，影響及監(jiān)管關(guān)注點(diǎn)可歸納為以下四點(diǎn)：
1. 審核問詢必答題：交易所會(huì)要求公司披露
① 歷史上27.13%表決權(quán)是否足以對(duì)股東會(huì)/股東大會(huì)實(shí)施有效控制；
② 發(fā)行后降至20.35%是否會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)變更風(fēng)險(xiǎn)；
③ 章程、協(xié)議或其他安排（一致行動(dòng)、表決權(quán)委托、差異化表決權(quán)、董事提名機(jī)制等）能否把“紙面比例”轉(zhuǎn)化為“事實(shí)控制”。
只要公司能拿出“可驗(yàn)證的控制機(jī)制”+“無股權(quán)高度分散證據(jù)”，通?？蛇^會(huì)。
2. 后續(xù)股權(quán)融資與減持敏感度上升
上市后若再定增、可轉(zhuǎn)債或老股轉(zhuǎn)讓，實(shí)控人比例極易跌破20%，觸發(fā)《上市公司收購(gòu)管理辦法》下的“警戒區(qū)間”。監(jiān)管會(huì)要求提前測(cè)算并承諾“不會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)變更”，否則需設(shè)置追加鎖定期、引入戰(zhàn)略投資者作為一致行動(dòng)人、或采用配股優(yōu)先認(rèn)購(gòu)等方式維持比例。
3. 市場(chǎng)估值折價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
機(jī)構(gòu)路演時(shí)會(huì)把“控制權(quán)不穩(wěn)定”納入ESG治理折價(jià)因子，尤其半導(dǎo)體等“輕資產(chǎn)、重團(tuán)隊(duì)”行業(yè)。若公司能同步披露核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)與實(shí)控人簽署的一致行動(dòng)或競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議，可把折價(jià)壓縮在5%以內(nèi)；否則可能出現(xiàn)發(fā)行市盈率低于同行中位數(shù)的“隱性折扣”。
4. 條款設(shè)計(jì)趨勢(shì)：從“單一比例”到“治理杠桿”
近期科創(chuàng)板/主板過會(huì)案例顯示，20%左右表決權(quán)公司普遍疊加至少兩項(xiàng)“控制增強(qiáng)”工具：
- 章程約定董事會(huì)9席中實(shí)控人提名5席，且改選須出席股東所持表決權(quán)2/3以上通過；
- 核心股東簽署《一致行動(dòng)暨不可撤銷表決權(quán)委托協(xié)議》，期限覆蓋上市滿36個(gè)月；
- 設(shè)置“觸發(fā)式”追加鎖倉(cāng)：若股價(jià)連續(xù)20日低于發(fā)行價(jià)50%，實(shí)控人自動(dòng)延長(zhǎng)鎖定期6個(gè)月，向市場(chǎng)傳遞長(zhǎng)期控制意愿。
交易所對(duì)這類“組合拳”認(rèn)可度較高，不再單純苛求30%或50%的硬比例。
綜上，20.35%表決權(quán)本身不構(gòu)成IPO否決項(xiàng)，但廈門優(yōu)迅需在9月19日上會(huì)前把“控制權(quán)穩(wěn)定性”故事講完整：既要披露歷史控制事實(shí)，也要展示上市后防范股權(quán)稀釋、惡意收購(gòu)、董事會(huì)失控的制度安排。只要材料充分，過會(huì)概率與控制權(quán)比例30%以上的項(xiàng)目無顯著差異。
