IPO 前股東回購股份現(xiàn)象頻出
無獨有偶，湖北毅興智能裝備股份有限公司在沖刺創(chuàng)業(yè)板 IPO 時，也有類似情況。控股股東、實際控制人因對賭失敗，需回購 4 家機構股東持有的公司股權，直到申報上市的前一年（2022 年），實控人仍在履行回購義務。為協(xié)助籌措回購資金，毅興智能在 2021 年、2022 年進行了大額現(xiàn)金分紅 。正信光電在 2023 年，因股東行使回購權，控股股東之一回購股份花費近 1.8 億元。這些案例不禁讓人產(chǎn)生疑問，IPO 前股東回購股份，到底合不合法呢？
法律層面的剖析
相關法律基礎
我國《公司法》對股權回購有著明確且細致的規(guī)定，為整個資本市場的股權交易秩序筑牢了根基。在有限責任公司的范疇內(nèi)，股東之間的股權轉讓相對自由，依據(jù)《公司法》第七十一條規(guī)定，股東之間可以相互轉讓其全部或者部分股權 。這就好比在一個小團隊里，成員之間內(nèi)部的資源調配相對靈活，只要雙方達成一致，股權便能順利流轉。而當股東打算向股東以外的人轉讓股權時，就需要遵循一定的程序，應當經(jīng)其他股東過半數(shù)同意。股東應就其股權轉讓事項書面通知其他股東征求同意，其他股東自接到書面通知之日起滿三十日未答復的，視為同意轉讓。其他股東半數(shù)以上不同意轉讓的，不同意的股東應當購買該轉讓的股權；不購買的，視為同意轉讓 。這種規(guī)定巧妙地平衡了股東的轉讓自由與公司的人合性，既保障了股東合理處置股權的權利，又維護了公司內(nèi)部股東之間的合作基礎。
對于公司回購股權的情形，《公司法》同樣有著嚴格的限定，只有在法定情形下，公司才能夠回購股權。像是公司連續(xù)五年不向股東分配利潤，而公司該五年連續(xù)盈利，并且符合本法規(guī)定的分配利潤條件；公司合并、分立、轉讓主要財產(chǎn)；公司章程規(guī)定的營業(yè)期限屆滿或者章程規(guī)定的其他解散事由出現(xiàn)，股東會通過決議修改章程使公司存續(xù) 。這些法定情形的設定，其核心目的在于保障股東的合法權益，特別是在公司出現(xiàn)重大決策變動或者長期盈利卻不分配利潤等可能損害股東利益的情況下，賦予股東要求公司回購股權的權利，為股東提供了一條合理的退出路徑，避免股東權益被不當侵害。
IPO 前回購的法律界定
在 IPO 這個特殊的背景之下，股東回購股份的行為在法律層面有著獨特的認定方式。從本質上來說，IPO 前股東回購股份與一般的股權回購存在著諸多相同之處，都需要遵循《公司法》等相關法律法規(guī)的基本規(guī)定，比如在回購的程序上，都要確保公平、公正、公開，保障各方股東的知情權和參與權；在價格的確定上，都要遵循合理的定價原則，不能隨意壓低或抬高價格，損害其他股東的利益。
然而，IPO 前股東回購股份也有著自身的顯著特點。由于 IPO 涉及到公司即將進入公開資本市場，其一舉一動都受到更為嚴格的監(jiān)管和公眾的關注。監(jiān)管機構為了維護資本市場的穩(wěn)定和投資者的利益，會對 IPO 前的股東回購行為進行更為細致的審查。比如，會重點關注回購的原因是否合理正當，是否存在通過回購股份來粉飾公司股權結構、財務狀況或者規(guī)避監(jiān)管要求的嫌疑。如果公司是因為業(yè)績未達預期，為了調整股權結構，增強核心股東的控制權，從而進行回購，并且能夠合理說明回購的必要性和合理性，在符合法律規(guī)定的前提下，這種回購行為是可能被認可的；但若是被發(fā)現(xiàn)存在利用回購來掩蓋公司經(jīng)營問題、誤導投資者等不良動機，那么這種回購行為就極有可能被認定為違法違規(guī)。
回購合法性的關鍵要素
回購協(xié)議的有效性
回購協(xié)議的有效性是判定回購行為合法性的基石。一份具有法律效力的回購協(xié)議，首要條件是雙方的意思表示真實。這就意味著，在簽訂回購協(xié)議時，雙方都必須是基于自身真實的意愿，沒有受到欺詐、脅迫等不當因素的干擾。例如，A 股東與 B 股東協(xié)商回購股份，A 股東在完全知曉回購條款和后果的情況下，自愿與 B 股東達成回購協(xié)議，這種情況下，意思表示就是真實的 。倘若 B 股東通過欺騙手段，故意隱瞞重要信息，誤導 A 股東簽訂回購協(xié)議，那么這份協(xié)議的效力就會受到質疑，很可能被認定為無效。
協(xié)議內(nèi)容不違反法律法規(guī)強制性規(guī)定也是至關重要的。在我國，法律法規(guī)對于股權回購有著明確的限制和規(guī)范，回購協(xié)議必須嚴格遵循這些規(guī)定。比如，公司為了逃避債務，與股東簽訂虛假的回購協(xié)議，將公司資產(chǎn)轉移給股東，這種行為就明顯違反了法律法規(guī)中關于公司債務清償和資產(chǎn)處置的強制性規(guī)定，該回購協(xié)議自然無效。又或者，回購協(xié)議約定的回購價格明顯不合理，嚴重偏離市場價格，損害了其他股東或債權人的利益，也可能因為違反公平原則和相關法律規(guī)定而被判定無效。
程序合規(guī)性
股東回購股份的程序合規(guī)性同樣不容忽視，它是保障回購合法性的關鍵環(huán)節(jié)。在回購過程中，通知其他股東是必不可少的一步。當股東打算回購股份時，應當及時以書面形式通知其他股東，讓他們知曉回購的相關事宜，包括回購的原因、價格、數(shù)量等。這樣做的目的在于保障其他股東的知情權，使他們能夠對公司股權結構的變化有充分的了解，以便做出相應的決策。例如，一家有限責任公司的股東 C 計劃回購部分股份，C 股東就需要按照公司章程和法律規(guī)定的程序，向其他股東發(fā)出書面通知，告知他們回購的詳細情況。
召開股東會也是回購程序中的重要步驟，特別是在涉及公司重大利益調整或者可能影響其他股東權益的情況下。股東會作為公司的最高決策機構，對于股東回購股份這樣的重大事項，有權進行審議和表決。一般來說，對于有限責任公司，股東會的決議需要遵循公司章程的規(guī)定，有的事項可能需要代表三分之二以上表決權的股東通過，有的則可能只需要過半數(shù)股東同意即可。在回購股份的決策過程中，通過召開股東會，讓全體股東參與討論和表決，可以充分體現(xiàn)公司決策的民主性和公正性，確?；刭徯袨榉瞎菊w利益和大多數(shù)股東的意愿。如果股東在回購股份時，沒有按照規(guī)定通知其他股東，也沒有召開股東會進行審議表決，那么這種回購行為很可能因為程序違法而被認定為無效，即便回購協(xié)議本身看似合理，也無法得到法律的支持 。
不同回購情形的合法性分析
基于對賭協(xié)議的回購
在投資領域，對賭協(xié)議是一種常見的風險控制和利益調整工具，其中的回購條款猶如一把雙刃劍，既為投資方提供了一定的退出保障和收益預期，也給融資方帶來了巨大的壓力和挑戰(zhàn)。對賭協(xié)議中的回購條款通常會明確約定，在特定條件觸發(fā)時，比如目標公司未能在約定時間內(nèi)實現(xiàn)上市，或者業(yè)績未達到預定指標等，投資方有權要求公司或股東按照事先約定的價格回購其持有的股權 。這種約定的背后，是投資方對投資回報和風險控制的考量，他們希望通過回購條款，在目標公司發(fā)展不如預期時，能夠及時收回投資，避免損失。
以某知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為例，投資方與目標公司簽訂對賭協(xié)議，約定若公司在 5 年內(nèi)未能成功上市，公司控股股東需回購投資方股權，回購價格為投資方初始投資額加上年化 10% 的收益。然而，5 年期限屆滿，公司因市場環(huán)境變化和自身業(yè)務調整等原因，未能實現(xiàn)上市目標，投資方隨即要求控股股東履行回購義務。在這種情況下，法院通常會首先審查對賭協(xié)議的效力，只要協(xié)議不存在違反法律法規(guī)強制性規(guī)定的情形，如欺詐、脅迫、惡意串通損害第三人利益等，一般會認定協(xié)議有效。在確定協(xié)議有效的基礎上，法院會進一步審查回購條件是否成就，若回購條件確實已經(jīng)滿足，就會支持投資方的回購請求 。
不過，這種基于對賭協(xié)議的回購也并非一帆風順，其中存在諸多潛在風險。對于融資方來說，如果未能準確評估自身實力和市場變化，盲目簽訂對賭協(xié)議，一旦觸發(fā)回購條款，可能面臨巨大的資金壓力，甚至會影響公司的正常運營和發(fā)展。而從法律角度看，回購過程中的一些細節(jié)問題也可能引發(fā)爭議，比如回購價格的合理性、回購資金的來源是否合法合規(guī)等。若回購價格過高，可能會損害公司和其他股東的利益；若回購資金來源不明或存在違法違規(guī)行為，也可能導致回購行為被認定無效，給雙方帶來不必要的法律糾紛和經(jīng)濟損失 。
企業(yè)戰(zhàn)略調整引發(fā)的回購
企業(yè)在發(fā)展的長河中，會面臨各種復雜多變的情況，戰(zhàn)略調整便是其中常見且關鍵的環(huán)節(jié)。當企業(yè)因戰(zhàn)略調整，如業(yè)務轉型、股權結構優(yōu)化等原因進行股東回購股份時，確?；刭徯袨榈暮戏ㄐ灾陵P重要。從業(yè)務轉型的角度來看，當企業(yè)決定從傳統(tǒng)業(yè)務向新興業(yè)務轉型時，可能需要對股權結構進行相應調整，以引入更符合新業(yè)務發(fā)展需求的戰(zhàn)略投資者，或者加強核心股東對公司的控制權，以便更好地推進轉型戰(zhàn)略的實施 。此時，回購部分股東的股份成為一種常見的操作方式。
以某傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)為例，該企業(yè)為了實現(xiàn)向智能制造領域的轉型，決定回購部分小股東的股份，以集中資源和決策權，加大在研發(fā)和技術升級方面的投入。在這個過程中，企業(yè)嚴格按照法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定，履行了各項程序。首先，企業(yè)董事會經(jīng)過深入討論和審慎評估，制定了詳細的回購計劃，明確了回購的目的、股份數(shù)量、價格區(qū)間等關鍵要素；隨后，將回購計劃提交股東會進行審議，經(jīng)過代表三分之二以上表決權的股東通過，確保了回購決策符合公司整體利益和大多數(shù)股東的意愿；在實施回購時，企業(yè)及時、準確地向股東和市場披露了相關信息，保障了股東的知情權和市場的透明度。
在股權結構優(yōu)化方面，當企業(yè)發(fā)現(xiàn)股權過于分散，導致決策效率低下，或者存在股東之間利益沖突，影響公司穩(wěn)定發(fā)展時，也可能通過回購股份來優(yōu)化股權結構。比如，某企業(yè)的幾位股東在公司發(fā)展方向上存在嚴重分歧，無法形成有效的決策，為了解決這一問題，公司通過回購其中部分股東的股份，使股權結構更加集中和合理，增強了公司決策的統(tǒng)一性和執(zhí)行的高效性 。在這種情況下，回購行為同樣要遵循相關法律法規(guī)和程序，確保公平、公正地對待每一位股東，不能損害其他股東的合法權益。只有在合法合規(guī)的前提下進行回購，企業(yè)才能順利實現(xiàn)戰(zhàn)略調整目標，為未來的發(fā)展奠定堅實基礎。
合法回購的操作要點
明確回購條件和價格
在進行股東回購股份時，回購條件和價格的明確至關重要，它們猶如指南針和天平，為回購行為指引方向并確保公平?；刭彈l件應在協(xié)議中清晰無誤地列出，毫無模糊和歧義之處。以對賭協(xié)議為例，就必須明確規(guī)定觸發(fā)回購的具體業(yè)績指標，如凈利潤要達到多少金額，或者營收增長率要達到何種水平，以及上市的具體時間節(jié)點等 。只有這樣，當回購條件成就時，雙方對于是否應當回購才不會產(chǎn)生爭議。
回購價格的確定則需要綜合考量多方面因素，務必做到合理公平。市場價格是一個重要的參考依據(jù)，它反映了公司在當前市場環(huán)境下的價值。比如同行業(yè)類似公司的股權交易價格，以及公司自身股票在二級市場的交易價格等，都能為確定回購價格提供有力的參考 。公司估值也是不容忽視的因素，通過專業(yè)的估值方法，如現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市盈率法等，可以較為準確地評估公司的內(nèi)在價值，從而為回購價格的確定奠定基礎。還可以考慮公司的財務狀況、發(fā)展前景等因素。如果公司財務狀況良好，發(fā)展前景廣闊，那么回購價格可能相對較高；反之，如果公司面臨經(jīng)營困境，財務狀況不佳，回購價格則可能會相應降低 。
保留相關證據(jù)
在回購過程中，保留相關證據(jù)是一項不可忽視的重要工作，它就像是為可能出現(xiàn)的法律糾紛構筑的一道堅固防線。各類協(xié)議是最基礎也是最重要的證據(jù)，包括回購協(xié)議、投資協(xié)議等，這些協(xié)議詳細記錄了雙方的權利和義務，以及回購的各項關鍵條款，如回購條件、價格、時間等 。通知也是重要的證據(jù)之一，無論是書面通知還是電子通知，都能證明一方已經(jīng)按照規(guī)定履行了通知義務，讓對方知曉回購相關事宜。付款憑證同樣不可或缺，它可以證明回購款項的支付情況，包括支付金額、支付時間、支付方式等，是確定回購交易是否完成的關鍵證據(jù) 。
除了以上這些，還有其他一些可能與回購相關的證據(jù)，如股東會決議、董事會決議、會議紀要等，它們能夠反映公司內(nèi)部對于回購事項的決策過程和意見，在法律糾紛中也具有重要的證明作用。企業(yè)和股東應當樹立強烈的證據(jù)意識，從回購開始的那一刻起，就要妥善保管好每一份與回購相關的文件和資料，確保在需要時能夠及時、準確地提供，為維護自身合法權益提供堅實的支持。
總結
IPO 前股東回購股份本身并不違法，但合法與否取決于諸多關鍵因素。從法律基礎來看，《公司法》等相關法律法規(guī)為股權回購行為劃定了清晰的界限，規(guī)定了公司回購股權的法定情形以及股東股權轉讓的程序要求 ?；刭弲f(xié)議的有效性和回購程序的合規(guī)性是判定回購合法性的兩大核心要素，任何一方出現(xiàn)問題，都可能導致回購行為被認定為違法。
在不同的回購情形中，基于對賭協(xié)議的回購和企業(yè)戰(zhàn)略調整引發(fā)的回購都有其獨特的法律考量和潛在風險，需要嚴格遵循法律規(guī)定，謹慎操作。在實際操作過程中，明確回購條件和價格，保留相關證據(jù)，是確?；刭徯袨楹戏ê弦?guī)的重要舉措。對于企業(yè)和股東而言，在進行 IPO 前股東回購股份時，務必充分了解相關法律法規(guī)，嚴格按照規(guī)定的程序和要求進行操作，以避免不必要的法律糾紛和風險 。如果對回購過程中的法律問題存在疑問，建議及時咨詢專業(yè)的法律人士，獲取準確、專業(yè)的法律意見，確保自身行為在法律框架內(nèi)有序進行，共同維護資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。
