作者 | 凱西
47億，國藥系上市公司將+1。
01
國藥系血制品企業(yè)版圖擴大
近日，中國生物與派林生物控股股東共青城勝幫英豪投資合伙企業(yè)簽署股份轉讓協(xié)議，以約47億元現(xiàn)金收購其持有的派林生物約21.03%的股份，交易溢價率在30%至32%之間。交易如果順利完成，中國生物將成為派林生物的控股股東，而國藥集團將成為其實際控制人。
此前，海爾集團擬以高達125億元的價格對上海萊士進行收購，創(chuàng)國內血制品行業(yè)最大并購交易紀錄（不考慮2019年上海萊士與GDS的跨境換股交易），溢價率達18%。
至此，A股上市的7家血液制品公司——派林生物、華蘭生物、上海萊士、衛(wèi)光生物、博雅生物、博暉創(chuàng)新和天壇生物，國藥系將獨占3家——天壇生物、衛(wèi)光生物，以及派林生物。
值得一提的是，國內漿站數(shù)量TOP3企業(yè)，兩家屬國藥系。交易完成后，中國生物在全國的血漿資源控制占比預計超30%。
截至目前，國藥集團坐擁國藥控股、國藥股份、國藥一致、天壇生物、中國中藥、國藥現(xiàn)代、國藥太極等上市公司，一旦派林生物的收購落地，國藥系上市公司將再度增加一家。
近年來，國資入主血液制品企業(yè)頗為頻繁，目前A股7家血液制品公司均有國資背景的控股股東——這一背景使企業(yè)在漿站獲批及并購上更具優(yōu)勢。
采漿規(guī)模直接決定企業(yè)規(guī)模。派林生物擁有漿站38個，位居行業(yè)前三，2024年采漿量超1,400噸，已經(jīng)躋身千噸級血液制品第一梯隊，產(chǎn)品數(shù)量達11個。
此番被收購的派林生物，體量迅速擴大也源于收購——2019年廣東雙林采漿量約400多噸，漿站數(shù)量13個，在并購派斯菲科后，2021年采漿量快速提升近900噸，漿站數(shù)量達38個，一躍成為國內漿站數(shù)量排名第三的企業(yè)。
2023年6月，中國生物成為衛(wèi)光生物間接控股股東，衛(wèi)光生物實際控制人由光明國資局變更為國藥集團。
衛(wèi)光生物持有9個單采血漿站，擁有包括人血白蛋白、人免疫球蛋白、凝血因子3大類11個品種。雖然體量相對較小，但衛(wèi)光生物的漿站管理能力出眾，單位采漿量超過同行——行業(yè)平均單漿站采漿量為36噸/個。
2025年上半年，衛(wèi)光生物實現(xiàn)營業(yè)收入約5.18億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.08億元，每股收益約0.47元。
02
坐擁國內血制品“一哥”
國藥集團麾下的血制品企業(yè)均劃歸在中國生物旗下。此前，中國生物已通過天壇生物站穩(wěn)了血制品賽道頭部的位置。歷經(jīng)2010年、2017年兩次重大資產(chǎn)重組，天壇生物成為中國生物旗下最大的血液制品專業(yè)公司。
北京天壇生物是血制品賽道毫無疑問的斷層領先企業(yè)。2024年，天壇生物依托85家在營漿站實現(xiàn)采漿量2781噸，位居國內首位，行業(yè)占比約20%；同年，天壇生物以1.85億美元收購全球血液制品龍頭CSL集團旗下亞太全資子公司武漢中原瑞德100%股權，再度拓展業(yè)務版圖。
且天壇生物的獲批產(chǎn)品在國內血制品企業(yè)中最為豐富——擁有人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大類及重組凝血因子產(chǎn)品、15個品種、102個血液制品生產(chǎn)文號。
不過，縱觀全球，目前Grifols、CSL等國外企業(yè)能從血漿中分離生產(chǎn)出約22-24種產(chǎn)品。在我國，單企業(yè)分離產(chǎn)品數(shù)量仍有較大提升空間。
北京天壇生物下屬單采血漿站分布于全國16個省/自治區(qū)，單采血漿站總數(shù)達107家。
天壇生物還在進一步擴大生產(chǎn)規(guī)模，在四川成都、云南昆明、甘肅蘭州投資新建血液制品生產(chǎn)基地，三地設計產(chǎn)能均為1200噸，產(chǎn)品包含白蛋白、球蛋白和因子類產(chǎn)品。也就是說，項目逐步投產(chǎn)后，天壇生物將擁有三個單廠投漿能力超千噸的血液制品生產(chǎn)基地，未來血液制品設計產(chǎn)能超過5000噸。
我國人血白蛋白市場仍舊由4家海外血制品企業(yè)主導——2023年，西班牙Grifols（基立福）以17%的市場份額占據(jù)主導地位，4家海外血制品企業(yè)在我國人血白蛋白批簽發(fā)市場的占比超50%，其次是天壇生物，顯然國產(chǎn)替代空間廣闊。
不過，2019年至2023年，國產(chǎn)人血白蛋白的批簽發(fā)量占比從39.7%微降至33.7%，進口產(chǎn)品從60.3%增長至66.3%，國產(chǎn)份額暫時有所下降。
商業(yè)渠道方面，天壇生物覆蓋三級及以上醫(yī)院數(shù)量超900家，從今年上半年的業(yè)績表現(xiàn)來看，天壇生物銷量進一步增長，但受產(chǎn)品銷售價格較去年同期下降等因素影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降。
隨著藥品集采常態(tài)化推進，部分省級和省際聯(lián)盟對血液制品集采范圍擴容；進口人血白蛋白批簽發(fā)數(shù)量持續(xù)增加，市場競爭加劇，對血液制品價格造成沖擊。不過相較于化藥、中成藥、中藥飲片、配方顆粒，以及其他生物制品集采，血液制品集采可以算得上溫和落地——人血白蛋白、靜丙、人凝血因子Ⅷ、人纖維蛋白原等產(chǎn)品集采價格平均變動幅度均不超過10%。
03
血制品，巨頭必爭的高景氣賽道
中國血液制品行業(yè)的發(fā)展史在很大程度上可以說是一部“并購史”。
華潤系也在血制品賽道招兵買馬，2021年，華潤醫(yī)藥收購博雅生物，其后又進一步收購綠十字（中國）等，擴充產(chǎn)品線和區(qū)域布局。
相關分析指出，此前，除國藥系天壇生物和四大血制內部整合外，并購活動參與方均為民營和外資血制品企業(yè)。在十四五期間，國資開始積極布局血制品行業(yè)。
國資為什么紛紛瞄準血制品這塊生意？
一條血制品賽道，集齊了嚴準入壁壘；高壓監(jiān)管；原料稀缺且無法替代；成品供應小于需求，增長空間巨大等有利要素。
這也直接反映在上市企業(yè)的財務表現(xiàn)上，毛利率在50%上下，研發(fā)費用率平均不到5%，管理費用、銷售費用也在10%以內，競爭優(yōu)勢可見一斑。
一方面，自2001年起，我國停止批準新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，目前全國正常經(jīng)營的生產(chǎn)企業(yè)不足30家；另一方面，市場需求還在快速擴張，2018-2023年，我國血制品市場保持約14%的復合增速，遠高于同期全球市場復合增速（約5%）。
據(jù)MRB數(shù)據(jù)，全球血液制品行業(yè)在上世紀70年代有102家企業(yè)，隨著兼并重組的進行，目前僅剩不足20家，其中美國5家、歐洲8家。CSL Behring、Baxter、Grifols、Octapharma等頭部企業(yè)占據(jù)80%-85%的市場份額，呈寡頭壟斷格局。
目前中國CR5僅51.7%，血制品行業(yè)整合是大勢所趨。國盛證券指出，采漿規(guī)模與噸漿利潤是決定血制品企業(yè)競爭地位的重要因素。
未來頭部企業(yè)的重點將是漿站獲批和并購以及產(chǎn)品開發(fā)。而相比于漿站獲批，并購可幫助血制品企業(yè)規(guī)避漿站設置的審批壁壘、較快獲得現(xiàn)有漿站資源。當小型血制品企業(yè)一旦面臨經(jīng)營困難，就為頭部企業(yè)進行并購提供了可行性。
