文：澤平宏觀團(tuán)隊(duì)
9月15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布了8月份的國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)。
1??8月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)八大特征
8月經(jīng)濟(jì)延續(xù)放緩。以舊換新對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)效應(yīng)減弱、出口持續(xù)放緩、投資大幅下滑、制造業(yè)投資和基建投資當(dāng)月同比增速自7月以來(lái)轉(zhuǎn)負(fù)且降幅進(jìn)一步擴(kuò)大、房地產(chǎn)還在持續(xù)探底。具體來(lái)說(shuō)，8月數(shù)據(jù)呈現(xiàn)八大特征：
第一，樓市和土地成交持續(xù)降溫，房地產(chǎn)投資降幅繼續(xù)擴(kuò)大。房?jī)r(jià)仍處于下行通道，房企銷(xiāo)售降幅擴(kuò)大，8月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別為-10.6%和-14.0%，較7月分別下滑2.7和回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。土地市場(chǎng)持續(xù)降溫，8月300城住宅用地成交建筑面積約3000萬(wàn)平方米，同比下降約三成。建安投資方面，新開(kāi)工增速降幅擴(kuò)大，竣工有所加快，8月新開(kāi)工和竣工面積同比分別同比-20.3%和-21.4%，分別較7月降幅擴(kuò)大2.3和降幅縮窄8.0個(gè)百分點(diǎn)。8月房地產(chǎn)投資同比-19.5%，較7月降幅擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)。
第二，基建投資當(dāng)月增速連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，此前表現(xiàn)較優(yōu)的電熱燃?xì)馑a(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速降至個(gè)位數(shù)。8月廣義基建和狹義基建（不含電力）同比分別增長(zhǎng)-6.4%和-5.9%，分別較7月下降4.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)。8月電熱燃?xì)馑a(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資同比4.1%，較7月下滑8.5個(gè)百分點(diǎn)。短期來(lái)看，極端天氣、新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較慢等因素壓制基建實(shí)物工作量的形成，預(yù)計(jì)四季度基建仍將有所支撐。中長(zhǎng)期來(lái)看，傳統(tǒng)基建的密度持續(xù)趨近飽和，基建項(xiàng)目的邊際收益也在持續(xù)降低，以傳統(tǒng)基建進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的空間已十分有限。
第三，制造業(yè)投資當(dāng)月增速連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，反內(nèi)卷與貿(mào)易戰(zhàn)影響的行業(yè)放緩，兩新政策支持行業(yè)具有韌性。消費(fèi)品制造業(yè)投資增速仍較快，1-8月消費(fèi)品制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.0%；產(chǎn)業(yè)升級(jí)和大規(guī)模設(shè)備更新政策相關(guān)制造業(yè)投資仍有韌性，8月通用設(shè)備和鐵路船舶航天運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)投資單月同比分別為6.7%和9.1%；“反內(nèi)卷”相關(guān)行業(yè)和部分貿(mào)易戰(zhàn)行業(yè)投資放緩。預(yù)計(jì)后續(xù)制造業(yè)投資整體承壓，內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇。
第四，消費(fèi)增速持續(xù)放緩，受以舊換新支持的家電、家具、通訊類(lèi)零售增速下滑。8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.4%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；商品零售和餐飲收入同比分別為3.6%和2.1%，較上月變動(dòng)-0.4和1.0個(gè)百分點(diǎn)。第三批消費(fèi)品以舊換新資金690億元已在7月底下達(dá)，支撐8月消費(fèi)。8月限額以上零售中，通訊器材、家電音像器材、家具、文化辦公、汽車(chē)類(lèi)同比分別為7.3%、14.3%、18.6%、14.2%、0.8%，較上月變動(dòng)-7.6、-14.4、-2.0、0.4、2.3個(gè)百分點(diǎn)。第四批690億元以舊換新資金將于10月下達(dá)，年內(nèi)促消費(fèi)政策有望加碼。
第五，出口同比增速回落，對(duì)美國(guó)出口降幅擴(kuò)大，對(duì)非洲出口增速自高位回落。以美元計(jì)，8月出口同比增長(zhǎng)4.4%，進(jìn)口增長(zhǎng)1.3%，均較上月回落2.8個(gè)百分點(diǎn)。分商品看，機(jī)電產(chǎn)品表現(xiàn)較強(qiáng)，稀土出口大幅增長(zhǎng)，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品持續(xù)下降。分國(guó)別看，對(duì)歐盟、東盟出口延續(xù)高增。8月，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比下降33.1%，較上月下降11.4個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)歐盟、東盟、非洲同比分別為10.4%、22.5%、25.9%，較上月變動(dòng)1.1、5.9、-16.5個(gè)百分點(diǎn)。后續(xù)關(guān)稅和基數(shù)將是出口的兩大不確定性因素。
第六，社融增速見(jiàn)頂，政府債支撐減弱；居民存款搬家持續(xù)。8月社融存量同比8.8%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；新增社會(huì)融資規(guī)模為25693億元，同比少增4630億元，仍保持較高水平。新增人民幣貸款5900億元，同比少增3100億元，信用擴(kuò)張動(dòng)能依然不足。M2同比增速8.8%，較上月持平；M1同比增長(zhǎng)6.0%，較7月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)活期資金需求修復(fù)。居民“存款搬家”意愿較強(qiáng)，股市賺錢(qián)效應(yīng)吸引資金入市。新增居民存款1100億元，同比少增6000億元；新增非銀存款1.18萬(wàn)億元，同比多增5500億元。政府債未來(lái)受高基數(shù)影響，對(duì)新增社融支撐力量邊際遞減，社融或迎拐點(diǎn)回落。
第七，需求不足拖累CPI下滑，反內(nèi)卷帶動(dòng)商品價(jià)格反彈。8月CPI同比由0下降為-0.4%；環(huán)比由0.4%下降為0。鮮菜、豬肉價(jià)格同比分別為-15.2%、-16.1%，較上月下降7.6、6.6個(gè)百分點(diǎn)；服務(wù)價(jià)格同比0.6%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。油價(jià)下降，交通工具用燃料同比為-7.1%，降幅較上月收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。8月，PPI同比下降2.9%，降幅較上月收窄0.7個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比-0.2%升為0。輸入性因素帶動(dòng)有色金屬產(chǎn)業(yè)價(jià)格上漲；“反內(nèi)卷”帶動(dòng)煤炭、黑色金屬價(jià)格同比降幅收窄。在反內(nèi)卷和提振消費(fèi)政策下，CPI和PPI或有部分改善。
第八，后續(xù)政策加力必要性上升，主要原因有四：一是關(guān)稅對(duì)出口、企業(yè)投資、生產(chǎn)意愿的壓制。自4月美國(guó)加征關(guān)稅以來(lái)，制造業(yè)投資增速持續(xù)放緩并于7月轉(zhuǎn)負(fù)。近期美方進(jìn)一步施壓，9月12日將多家中國(guó)實(shí)體列入出口管制清單，次日特朗普在其社交媒體平臺(tái)又公開(kāi)呼吁盟友對(duì)華加征50%–100%關(guān)稅，進(jìn)一步加劇外部不確定性。二是以舊換新政策支持力度邊際減弱。上半年共下達(dá)1620億元支持消費(fèi)品以舊換新，7月底下達(dá)690億元，預(yù)計(jì)10月再下達(dá)第四批690億元，整體支持節(jié)奏放緩。三是去年“924”一攬子政策推高四季度經(jīng)濟(jì)基數(shù)，為實(shí)現(xiàn)今年同期平穩(wěn)增長(zhǎng)，政策需進(jìn)一步加力。四是外部美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，人民幣匯率走強(qiáng)，為逆周期調(diào)節(jié)創(chuàng)造條件。財(cái)政部與央行近期聯(lián)合會(huì)議提及國(guó)債買(mǎi)賣(mài)操作，2024年8月央行曾凈買(mǎi)入國(guó)債1萬(wàn)億元，雖于今年1月暫停，但隨著近期利率調(diào)整、政府債發(fā)行成本上升，央行可能重啟國(guó)債購(gòu)買(mǎi)以釋放流動(dòng)性。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，只要全力拼經(jīng)濟(jì)，啟動(dòng)新一輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，則東升西降和信心?？善?。三大抓手是全力拼經(jīng)濟(jì)、住房收儲(chǔ)保障銀行和新基建，具體有八大措施：一是用好用足更加積極的財(cái)政政策，加大加快財(cái)政支出力度，擴(kuò)張各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債和特別國(guó)債使用范圍，兜底民生，大力度化債，為企業(yè)紓困；二是持續(xù)多輪降息降準(zhǔn)，擴(kuò)大再貸款投放，尤其是重點(diǎn)推動(dòng)利率工具的下調(diào)與流動(dòng)性的前瞻性投放；三是提振消費(fèi)，發(fā)放1萬(wàn)億元消費(fèi)券、改善居民消費(fèi)能力；四是從穩(wěn)住樓市升級(jí)到提振樓市，組建5萬(wàn)億以上的大型住房保障銀行收儲(chǔ)；五是鼓勵(lì)生育，投放3–5萬(wàn)億元生育補(bǔ)貼，降低生育養(yǎng)育成本；六是主動(dòng)提升匯率機(jī)制靈活性與本幣結(jié)算比重，以提升整體抗沖擊能力；七是加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力；八是實(shí)施促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大相關(guān)舉措，提振民營(yíng)經(jīng)濟(jì)信心。
8月主要經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)如下：
8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比5.2%，7月同比5.7%；
8月社會(huì)固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比-7.1%，7月同比-5.3%；
8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比3.4%，7月同比3.7%；
8月基建投資（不含電力）當(dāng)月同比-5.9%，7月同比-5.1%；
8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資當(dāng)月同比-19.5%，7月同比-17.0%；
8月房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比-10.6%，7月同比-7.8%；
8月房地產(chǎn)銷(xiāo)售金額同比-14.0%，7月同比-14.1%；
8月制造業(yè)投資當(dāng)月同比-1.3%，7月同比-0.3%；
8月出口（以美元計(jì)）同比4.4%，7月同比7.2%；8月進(jìn)口（以美元計(jì)）同比1.3%，7月同比4.1%；
8月M2同比8.8%，7月同比8.8%；
8月社融同比8.8%，7月同比9.0%；
8月CPI同比-0.4%，7月同比0%；
8月PPI同比-2.9%，7月同比-3.6%。
2 ?生產(chǎn)增速持續(xù)下滑，上中游增速好于下游
工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回落，與內(nèi)需、出口走弱以及高溫多雨天氣有關(guān)。8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.2%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.37%，弱于季節(jié)性。8月，規(guī)模以上工企產(chǎn)銷(xiāo)率為96.6%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；規(guī)模以上企業(yè)出口交貨值同比-0.4%，較上月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。
從三大門(mén)類(lèi)看，采礦業(yè)生產(chǎn)增速加快，制造業(yè)和電燃水生產(chǎn)增速下降。8月，采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比分別為5.1%、5.7%和2.4%，較上月變動(dòng)0.1、-0.5和-0.9個(gè)百分點(diǎn)。
從行業(yè)看，上中游生產(chǎn)增速好于下游。上中游采礦和工業(yè)原料增速提高，機(jī)電類(lèi)增速延續(xù)高增；下游消費(fèi)品制造業(yè)增速下滑。主要原因是：上游受益于價(jià)格預(yù)期好轉(zhuǎn)、加強(qiáng)企業(yè)生產(chǎn)意愿，中游受益于設(shè)備更新政策以及機(jī)電產(chǎn)品出口增速加快，下游受內(nèi)需拖累以及勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口持續(xù)下滑。具體來(lái)看，
一是，上中游中，石化、煤炭、有色金屬生產(chǎn)增速較高。8月，規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)中，石油和天然氣開(kāi)采、煤炭開(kāi)采和洗選、化學(xué)原料及化學(xué)制品制造、非金屬礦物制品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比分別為4.7%、5.1%、7.6%、0.5%、7.3%、9.1%，較上月變動(dòng)0.6、0.9、0.4、1.1、-1.3和2.3個(gè)百分點(diǎn)。
二是，中游高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)保持較快增速，與出口對(duì)應(yīng)。8月，規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)中，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)同比9.3%，與上月相同；裝備制造，通用設(shè)備制造，電氣機(jī)械及器材制造，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造，汽車(chē)制造業(yè)同比分別為10.2%、7.3%、9.8%、9.9%、12.0%、8.4%，較上月變動(dòng)1.8、-1.1、-0.4、-0.3、-1.7、-0.1個(gè)百分點(diǎn)。
三是，下游消費(fèi)品制造業(yè)生產(chǎn)增速下滑。8月規(guī)模以上工業(yè)生產(chǎn)中，農(nóng)副食品加工業(yè)，食品制造，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，紡織業(yè)同比分別為4.7%、2.0%、-2.4%、1.5%，較上月下降0.9、1.8、2.5、0.2個(gè)百分點(diǎn)。
服務(wù)生產(chǎn)增速下降。8月，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比5.6%，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，金融業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比分別增長(zhǎng)12.1%、7.4%、9.2%，較上月變動(dòng)0.2、-0.6、0.5個(gè)百分點(diǎn)。
3??投資繼續(xù)放緩，三大投資當(dāng)月增速均負(fù)
固投增速繼續(xù)下行，房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資當(dāng)月同比均為負(fù)。8月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶(hù)）同比增長(zhǎng)-7.1%，較7月下滑1.8個(gè)百分點(diǎn)；1-8月投資名義累計(jì)同比0.5%，較1-7月下滑1.1個(gè)百分點(diǎn)。
4 ?樓市土地市場(chǎng)趨冷，房地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大
房企銷(xiāo)售降幅擴(kuò)大，房?jī)r(jià)仍處于下行通道。從去年“926”到今年5月降息，房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，核心城市以?xún)r(jià)換量，但大部分三四線(xiàn)樓市有價(jià)無(wú)市。8月商品房銷(xiāo)售面積和銷(xiāo)售額同比分別為-10.6%和-14.0%，較7月分別下滑2.7和回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。8月一線(xiàn)、二線(xiàn)、三線(xiàn)城市新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比分別為-0.1%、-0.3%、-0.4%，二手住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比分別為-1.0%、-0.6%、-0.5%。
房企資金到位情況有所好轉(zhuǎn)，8月房企開(kāi)發(fā)資金到位同比-11.9%，較7月降幅縮窄3.9個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)貸款、自籌資金、定金及預(yù)收款、個(gè)人按揭貸款到位增速分別為1.1%、-11.7%、-15.2%和-19.5%，除個(gè)人按揭貸款到位增速轉(zhuǎn)負(fù)外，其余各項(xiàng)資金降幅均縮窄。
土地市場(chǎng)持續(xù)降溫，整體“量縮價(jià)增”；房企投資保持審慎態(tài)度“控量提質(zhì)”，地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大。根據(jù)中指院數(shù)據(jù)，8月300城住宅用地成交建筑面積約3000萬(wàn)平方米，同比下降約三成。建安投資方面，新開(kāi)工增速降幅擴(kuò)大，竣工有所加快，8月新開(kāi)工和竣工面積同比分別同比-20.3%和-21.4%，降幅分別較7月擴(kuò)大2.3和縮窄8.0個(gè)百分點(diǎn)。8月房地產(chǎn)投資同比-19.5%，較7月降幅擴(kuò)大2.4個(gè)百分點(diǎn)。
2025年是房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的重要一年，政策仍需加碼，應(yīng)從被動(dòng)放開(kāi)轉(zhuǎn)向全面主動(dòng)提振。多數(shù)城市庫(kù)存去化周期仍處高位，居民購(gòu)買(mǎi)力、信心存在不足。6月13日，國(guó)常會(huì)提出，“多管齊下穩(wěn)定預(yù)期、激活需求、優(yōu)化供給、化解風(fēng)險(xiǎn)，更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”。7月14-15日，統(tǒng)計(jì)局表示“要以更大力度來(lái)推進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)”，中央城市工作會(huì)議部署城市工作7個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)。
5 ?基建走弱，電熱燃?xì)馑a(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速降至個(gè)位數(shù)
廣義、狹義基建投資當(dāng)月增速連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，此前表現(xiàn)較優(yōu)的電熱燃?xì)馑a(chǎn)供應(yīng)業(yè)增速降至個(gè)位數(shù)。8月廣義基建和狹義基建（不含電力）同比分別增長(zhǎng)-6.4%和-5.9%，分別較7月下降4.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)。8月電熱燃?xì)馑a(chǎn)供應(yīng)業(yè)投資同比4.1%，較7月下滑8.5個(gè)百分點(diǎn)。8月交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為-5.4%和-14.8%，較上月降幅擴(kuò)大1.2和7.5個(gè)百分點(diǎn)。
極端天氣、新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏較慢等因素壓制基建實(shí)物工作量的形成。短期來(lái)看，當(dāng)前地方政府優(yōu)先發(fā)行用于化債的專(zhuān)項(xiàng)債，一定程度上影響新增專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行進(jìn)度。根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，截至8月末，2025年2萬(wàn)億元的隱性債務(wù)置換額度已發(fā)行完畢；今年以來(lái)，全國(guó)已發(fā)行新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券2.78萬(wàn)億元。中長(zhǎng)期來(lái)看，傳統(tǒng)基建的密度持續(xù)趨近飽和，基建項(xiàng)目的邊際收益也在持續(xù)降低，以傳統(tǒng)基建進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的空間已十分有限。
四季度狹義基建有望發(fā)力。隨著化債加快推進(jìn),有效減輕地方政府財(cái)政壓力和拖欠對(duì)應(yīng)地方企業(yè)賬款情況，改善當(dāng)?shù)叵M(fèi)投資內(nèi)循環(huán)，四季度狹義基建有望發(fā)力；發(fā)改委7月已下達(dá)第三批“兩重”項(xiàng)目清單，“兩重”建設(shè)全年8000億元額度、1459個(gè)項(xiàng)目全部落地，雅魯藏布江工程開(kāi)工等，廣義基建仍有一定支撐。
6 ?制造業(yè)投資連續(xù)兩月負(fù)增，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化加劇
制造業(yè)投資當(dāng)月增速連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)，結(jié)構(gòu)上內(nèi)部分化加劇，消費(fèi)品制造與“兩新”相關(guān)行業(yè)較好，“反內(nèi)卷”與貿(mào)易相關(guān)領(lǐng)域放緩。8月制造業(yè)投資同比增長(zhǎng)-1.3%，較7月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。具體看，
一是，“反內(nèi)卷”相關(guān)行業(yè)和部分貿(mào)易戰(zhàn)相關(guān)行業(yè)投資放緩。8月化學(xué)原料及化學(xué)制品、醫(yī)藥、電氣機(jī)械及器材、計(jì)算機(jī)通信等電子設(shè)備制造業(yè)投資增速均為負(fù)。
二是，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和大規(guī)模設(shè)備更新政策相關(guān)制造業(yè)投資仍有韌性，但在持續(xù)透支后續(xù)投資空間。1-8月，裝備制造業(yè)投資增長(zhǎng)3.2%；8月通用設(shè)備和鐵路船舶航天運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)投資單月同比分別為6.7%和9.1%，汽車(chē)制造業(yè)投資同比為11.0%，均快于制造業(yè)整體。
三是，消費(fèi)品制造業(yè)投資增速仍較快。1-8月消費(fèi)品制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.0%；1-8月農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)和紡織業(yè)投資同比分別增長(zhǎng)16.9%、13.9%和12.6%，保持兩位數(shù)增速。
預(yù)計(jì)后續(xù)制造業(yè)投資整體承壓，內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇，主要原因是貿(mào)易戰(zhàn)、“反內(nèi)卷”、企業(yè)利潤(rùn)下行、極端天氣擾動(dòng)、新質(zhì)生產(chǎn)力和大規(guī)模設(shè)備更新透支未來(lái)等多重因素疊加。中美貿(mào)易談判階段性暫緩，但前期搶出口透支下半年出口、外需放緩、產(chǎn)能利用率處于歷史低位等因素疊加，對(duì)出口企業(yè)利潤(rùn)與投資意愿有一定沖擊；“反內(nèi)卷”政策持續(xù)推行，也對(duì)相關(guān)行業(yè)投資產(chǎn)生一定負(fù)面影響；新質(zhì)生產(chǎn)力和大規(guī)模設(shè)備更新政策持續(xù)推進(jìn)，但在透支后續(xù)投資空間；工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)下行，1-7月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比-1.9%，削弱利潤(rùn)較低的企業(yè)投資意愿。多重因素影響下，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資整體承壓，內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇。
7 ?消費(fèi)增速下滑，以舊換新政策支持效應(yīng)減弱
消費(fèi)增速持續(xù)下滑，主因以舊換新支持力度減弱、消費(fèi)者信心指數(shù)仍然較低、青年失業(yè)率較高。8月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.4%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合2.7%，較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比0.2%，弱于季節(jié)性。8月，31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，較上月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。7月，16-24歲，勞動(dòng)力(不含在校生)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率高達(dá)17.8%，僅次于去年8月的18.8%；25-29歲勞動(dòng)力(不含在校生)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.9%，較上月增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。7月消費(fèi)者信心指數(shù)為89.0，低于2023年年初。
服務(wù)消費(fèi)好于商品消費(fèi)，主要由暑期出行旅游和休閑運(yùn)動(dòng)需求集中釋放推動(dòng)。1-8月，商品零售和服務(wù)零售累計(jì)同比分別為4.8%和5.1%，均較上月下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)；8月，商品零售和餐飲收入同比分別為3.6%和2.1%，較上月變動(dòng)-0.4和1.0個(gè)百分點(diǎn)。
煙酒類(lèi)零售增速大幅下滑。8月限額以上零售中，煙酒零售同比-2.3%，較上月大幅下滑5.0個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合0.4%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。
以舊換新支持的家電、家具、通訊類(lèi)零售增速較快，但效應(yīng)減弱。第三批支持消費(fèi)品以舊換新資金690億元已在7月底下達(dá)，支撐8月消費(fèi)。8月限額以上零售中，通訊器材、家電音像器材、家具、文化辦公、汽車(chē)類(lèi)同比分別為7.3%、14.3%、18.6%、14.2%、0.8%，較上月變動(dòng)-7.6、-14.4、-2.0、0.4、2.3個(gè)百分點(diǎn)。
8 ?出口增速回落，對(duì)美出口大幅下滑
出口和進(jìn)口同比增速回落。8月出口3218.1億美元、居高位，進(jìn)口2194.8億美元，貿(mào)易順差1023.3億美元。出口同比（以美元計(jì)價(jià)，下同）4.4%，進(jìn)口同比1.3%，均較上月回落2.8個(gè)百分點(diǎn)。
分國(guó)別看，對(duì)美國(guó)出口增速降幅擴(kuò)大，對(duì)非洲出口增速高位回落，對(duì)歐盟、東盟出口保持高增。8月，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口同比下降33.1%，較上月下降11.4個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)歐盟、東盟、非洲同比分別為10.4%、22.5%、25.9%，較上月變動(dòng)1.1、5.9、-16.5個(gè)百分點(diǎn)；占中國(guó)出口份額分別為16.1%、17.8%、5.8%。其中，對(duì)越南出口同比31.0%，較上月增加3.0個(gè)百分點(diǎn)。
分商品看，機(jī)電產(chǎn)品較強(qiáng)；稀土大增；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品持續(xù)下降。稀土出口量?jī)r(jià)大增；8月，稀土數(shù)量同比22.6%，較上月增加1.2個(gè)百分點(diǎn)；出口金額同比34.6%，降幅較上月增加52.2個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品、通用機(jī)械設(shè)備、集成電路、汽車(chē)（包括底盤(pán)）、汽車(chē)零配件、船舶出口金額同比分別為7.6%、4.3%、32.8%、17.3%、4.8%、34.9%，較上月變動(dòng)-0.4、-1.0、3.6、-1.2、0.8、36.5個(gè)百分點(diǎn)。勞動(dòng)密集型產(chǎn)品中，箱包及類(lèi)似容器，紡織紗線(xiàn)、織物及制品，服裝及衣著附件，鞋靴出口金額同比分別為-14.9%、1.4%、-10.1%、-17.1%，較上月變動(dòng)-4.9、0.9、-9.5、-9.4個(gè)百分點(diǎn)。
9 ?社融增速見(jiàn)頂，政府債支撐力度減弱
社融增速見(jiàn)頂，政府債支撐作用減弱。8月社融存量同比8.8%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；新增社會(huì)融資規(guī)模為25693億元，同比少增4630億元，仍保持較高水平。結(jié)構(gòu)上，表內(nèi)信貸少增，表外融資多增，政府債維持高位支撐社融；直接融資少增，但科技創(chuàng)新債券發(fā)行勢(shì)頭仍較好。今年以來(lái)，全國(guó)已發(fā)行新增地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券2.78萬(wàn)億元。8月政府債券凈融資13658億元，同比少增2519億元，但仍處于高位水平，未來(lái)受高基數(shù)影響對(duì)新增社融支撐力量將邊際遞減。
信貸增速回落，居民貸款疲軟。8月新增人民幣貸款5900億元，同比少增3100億元，信用擴(kuò)張動(dòng)能依然不足；企業(yè)貸款少增，短貸多增，中長(zhǎng)貸少增；居民貸款少增，短貸與中長(zhǎng)貸均少增。8月新增企業(yè)貸款5900億元，同比少增3100億元；新增企業(yè)短期貸款700億元，同比多增2600億元。新增居民貸款303億元，同比少增1597億元。
M2維持高位，M1持續(xù)回升，剪刀差繼續(xù)收斂，居民存款搬家持續(xù)。8月M2同比增速8.8%，較上月持平；M1同比增長(zhǎng)6.0%，較7月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)活期資金需求修復(fù)。資金向資本市場(chǎng)方向分流，居民“存款搬家”意愿較強(qiáng)，股市賺錢(qián)效應(yīng)吸引資金入市。新增居民存款1100億元，同比少增6000億元；新增非銀存款1.18萬(wàn)億元，同比多增5500億元。
10 ?CPI受需求不足拖累，PPI因反內(nèi)卷改善
CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，豬油價(jià)格拖累，服務(wù)價(jià)格上漲。8月CPI同比由0下降為-0.4%。核心CPI同比增速連續(xù)四個(gè)月擴(kuò)大，主要是去年基數(shù)低；核心CPI同比0.9%，漲幅為今年最高；兩年復(fù)合0.6%，與上月相同。食品價(jià)格同比下降，主因去年高基數(shù)和供給充足，豬價(jià)和鮮菜價(jià)格大幅下降。食品價(jià)格同比-4.3%，降幅較上月大幅擴(kuò)大2.7個(gè)百分點(diǎn)；兩年復(fù)合-0.8%，與上月相同；鮮菜、豬肉價(jià)格同比分別為-15.2%、-16.1%，較上月下降7.6、6.6個(gè)百分點(diǎn)。油價(jià)下降，交通工具用燃料同比為-7.1%，降幅較上月收窄1.9個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)價(jià)格同比0.6%，較上月增加0.1個(gè)百分點(diǎn)。
PPI改善，反內(nèi)卷效果正在顯現(xiàn)，上游行業(yè)價(jià)格率先反彈。8月PPI環(huán)比今年首次轉(zhuǎn)正；同比-2.9%、降幅今年3月份以來(lái)首次收窄。從行業(yè)看，?煤炭、黑色金屬、玻璃、光伏等部分上游行業(yè)價(jià)格反彈，下游PPI環(huán)比偏弱，反映上游向下游傳導(dǎo)不暢以及終端需求較弱；輸入性因素帶動(dòng)有色金屬產(chǎn)業(yè)價(jià)格上漲。8月，煤炭開(kāi)采和洗選，黑色金屬礦采選，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工同比分別為-19.8%、-5.3%、-10.5%、-4.0%，降幅較上月收窄3.2、3.8、2.3和6.0個(gè)百分點(diǎn)；光伏設(shè)備及元器件制造、新能源車(chē)整車(chē)制造價(jià)格同比降幅比上月分別收窄2.8個(gè)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。
