業(yè)績(jī)呈“V型”反轉(zhuǎn)。
作者｜虞灝
編輯｜劉欽文
從荒漠戈壁上延綿數(shù)公里的“藍(lán)色海洋”，到城市樓宇屋頂?shù)姆植际诫娬荆俚綖殡妱?dòng)汽車充電的電樁，所有這些清潔電力的源頭，都始于一片片薄如蟬翼的光伏電池片，這些電池片是整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的“心臟”，也是將陽(yáng)光直接轉(zhuǎn)化為電能的核心。
而作為這些電池片的背后生產(chǎn)者，來(lái)自中國(guó)西部城市宜賓的四川英發(fā)睿能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英發(fā)睿能”），正逐步走向臺(tái)前。近日，成立不足十年的英發(fā)睿能正式向港交所遞交了《招股書》，而《招股書》中揭示了一幅頗具戲劇性的經(jīng)營(yíng)圖景，英發(fā)睿能在2024年錄得8.64億元的虧損后，竟在2025年前四個(gè)月迅速扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)3.55億元的凈利潤(rùn)。
這場(chǎng)“過(guò)山車”式的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，將英發(fā)睿能的IPO置于聚光燈下。在光伏行業(yè)深陷產(chǎn)能過(guò)剩與價(jià)格戰(zhàn)的大背景里，英發(fā)睿能激進(jìn)地發(fā)起一場(chǎng)光伏電池技術(shù)路線的徹底轉(zhuǎn)型，同時(shí)公司經(jīng)營(yíng)也逐步由“創(chuàng)一代”到擁有海外教育背景的“二代”掌舵。
01
一次決定生死的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型
英發(fā)睿能的業(yè)務(wù)核心是光伏電池片的專業(yè)化制造，其發(fā)展歷程幾乎踏上了光伏技術(shù)迭代的每一個(gè)節(jié)拍，實(shí)現(xiàn)了“三級(jí)跳”：從早期成熟的P型PERC大尺寸電池片，到2023年開始決絕地轉(zhuǎn)向N型TOPCon技術(shù)，再到如今率先布局下一代N型xBC電池片。
圖源：英發(fā)睿能《招股書》
2022年至2023年，P型PERC電池片為英發(fā)睿能貢獻(xiàn)營(yíng)收分別為54.7億元、96.46億元，占總收入的比例分別達(dá)96.9%、91.9%。但隨著P型電池片效率接近其理論極限，市場(chǎng)對(duì)性能更優(yōu)的其他類型光伏電池片的需求不斷增長(zhǎng)，這也推動(dòng)行業(yè)從P型電池片向N型電池片的技術(shù)轉(zhuǎn)型。
圖源：英發(fā)睿能《招股書》
英發(fā)睿能也跟上了這場(chǎng)轉(zhuǎn)型，并且轉(zhuǎn)型的決心和速度是驚人的?！墩泄蓵窋?shù)據(jù)顯示，英發(fā)睿能的P型PERC電池片產(chǎn)線利用率從2024年的97.4%驟降至2025年前四個(gè)月的0，已完全停產(chǎn)；與此同時(shí)，N型TOPCon電池片的產(chǎn)線利用率則從2023年的79.9%飆升至2025年前四個(gè)月的97.8%，成為絕對(duì)的生產(chǎn)主力。2023年至2025年前四個(gè)月，其收入分別為7.44億元、35.4億元及23億元，收入占比由7.1%猛增至95.5%。
此次轉(zhuǎn)變也在財(cái)務(wù)報(bào)表上留下了深刻的印記，2023年，英發(fā)睿能營(yíng)收沖高至105億元，但到了2024年，隨著P型產(chǎn)線的關(guān)停和N型產(chǎn)線的爬坡，營(yíng)收腰斬至44億元，并錄得8.64億元的巨額虧損。然而，進(jìn)入2025年前四個(gè)月，隨著N型產(chǎn)能的全面釋放，業(yè)績(jī)迅速反彈，營(yíng)收達(dá)24億元，凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)為3.55億元。
這一利潤(rùn)躍升的背后，也有兩大關(guān)鍵的外部“順風(fēng)”因素。
其一，是上游主要原材料多晶硅價(jià)格的持續(xù)暴跌，作為專業(yè)電池片廠商，英發(fā)睿能不用像一體化企業(yè)那樣需要承擔(dān)上游硅料環(huán)節(jié)的跌價(jià)損失，反而能更快地享受到成本下降的紅利。其二，是海外業(yè)務(wù)占比的提升，《招股書》顯示，英發(fā)睿能的海外市場(chǎng)收入占比從2022年的3.2%猛增至2025年前四個(gè)月的24.5%。由于貿(mào)易壁壘等因素，海外光伏市場(chǎng)存在顯著的價(jià)格溢價(jià)，這直接拉高了英發(fā)睿能的整體毛利率水平。
此次赴港，出海也成為英發(fā)睿能的主要戰(zhàn)場(chǎng)。《招股書》明確指出，此次IPO募集資金的最大一部分（約60.6%）將用于建設(shè)和升級(jí)其位于印度尼西亞的生產(chǎn)基地，這一龐大的海外擴(kuò)張計(jì)劃，也更需要國(guó)際資本的認(rèn)可與支持。
英發(fā)睿能印尼基地規(guī)劃圖，圖源：英發(fā)睿能官網(wǎng)
并且，英發(fā)睿能也找到了可以依靠的“大樹”。《招股書》顯示，“客戶A”不僅是英發(fā)睿能最大的客戶，同時(shí)也是其最大的供應(yīng)商。
并且，雙方就N型xBC電池片達(dá)成了戰(zhàn)略合作，英發(fā)睿能使用客戶A授權(quán)的專利技術(shù)，投資建設(shè)16GW的專屬產(chǎn)能，而客戶A則承諾包銷其中至少70%的產(chǎn)量。這種合作模式對(duì)英發(fā)睿能而言，不僅解決了下一代技術(shù)研發(fā)的高昂成本和不確定性，更在市場(chǎng)需求低迷時(shí)鎖定了一筆長(zhǎng)期、穩(wěn)定的大額訂單。
然而，這也讓英發(fā)睿能的命運(yùn)與客戶A深度捆綁，使其在某種程度上成為后者的“準(zhǔn)代工廠”。《招股書》提示，如果客戶A的HPBC技術(shù)路線未能成為市場(chǎng)主流，或者其自身戰(zhàn)略發(fā)生調(diào)整，英發(fā)睿能的研發(fā)投資將對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)造成負(fù)面影響。
不過(guò)，值得注意的是，“轉(zhuǎn)型”的過(guò)程中，英發(fā)睿能的負(fù)債也在迅速上漲，總負(fù)債從2020年的5.12億元，上漲到2024年的80.38億元，2025年1-4月為84.45億元。同期，資產(chǎn)負(fù)債率分別為55.1%、56.21%、68.37%、64.83%。
圖源：英發(fā)睿能《招股書》
02
“85”后姐弟接棒，
姐姐主動(dòng)降薪535萬(wàn)
英發(fā)睿能的戰(zhàn)略走向與治理風(fēng)格，都深深烙上了創(chuàng)始人家族的印記。
英發(fā)睿能的創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)張發(fā)玉現(xiàn)年61歲，這位早年參軍、退役后做過(guò)汽車駕駛員的企業(yè)家，擁有超過(guò)二十年傳統(tǒng)電子制造業(yè)的從業(yè)經(jīng)歷。而真正將英發(fā)睿能推向N型技術(shù)改革的，是他的子女——擁有英國(guó)金融學(xué)位的女兒張敏（36歲，現(xiàn)任董事兼總經(jīng)理）和擁有美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)位的兒子張杰（32歲，現(xiàn)任董事兼副總經(jīng)理），自2021年起，這對(duì)兄妹開始全面接管英發(fā)睿能的核心運(yùn)營(yíng)。
張敏還入選了2025年《財(cái)富》中國(guó)最具影響力的商界女性（未來(lái)榜），也被業(yè)內(nèi)稱為“美女掌門”。
圖源：封面新聞
在遞表前，張敏、張杰二人通過(guò)南京英發(fā)均持有公司9.13%股份，包括女婿吳慶保也是英發(fā)睿能的原始董事會(huì)成員，吳慶保于2016年6月在英發(fā)睿能創(chuàng)立之初便加入公司，一直擔(dān)任財(cái)務(wù)經(jīng)理直至2021年12月。
值得一提的是，接替吳慶保擔(dān)任公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人兼董事會(huì)秘書的施艷松是其大學(xué)同窗。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年8月13日，張敏、張杰姐弟二人均獲調(diào)任為公司的執(zhí)行董事，吳慶保擔(dān)任公司的非執(zhí)行董事。
代際更迭帶來(lái)的戰(zhàn)略變化是顯而易見(jiàn)的，英發(fā)睿能的發(fā)展軌跡清晰地分為兩個(gè)階段。創(chuàng)始人主導(dǎo)下的穩(wěn)健發(fā)展期，以及“二代”接班后，以技術(shù)為導(dǎo)向、資本為驅(qū)動(dòng)、全球化為目標(biāo)的激進(jìn)擴(kuò)張期。無(wú)論是斥巨資投建N型產(chǎn)線，還是果斷布局印尼、沖刺港股IPO，這些大膽的決策都帶有鮮明的“二代”烙印。
圖源：英發(fā)睿能《招股書》
截至上市前，張發(fā)玉家族合計(jì)控制英發(fā)睿能49.1%的股權(quán)，擁有絕對(duì)控制權(quán)。《招股書》顯示，在公司為擴(kuò)張而四處尋求融資的2022年，創(chuàng)始人家族通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)，累計(jì)套現(xiàn)約1.91億元。
此外在公司業(yè)績(jī)跌落谷底的2024年，英發(fā)睿能董事會(huì)執(zhí)行董事集體降薪，張發(fā)玉、張敏、張杰及施艷松分別領(lǐng)薪102.8萬(wàn)元、206.3萬(wàn)元、140.6萬(wàn)元及140.8萬(wàn)元，其中，張敏同比降薪高達(dá)535萬(wàn)元。
英發(fā)睿能未來(lái)最大的機(jī)遇無(wú)疑來(lái)自于N型技術(shù)的時(shí)代浪潮，根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，N型TOPCon電池片的全球市場(chǎng)份額將在2025年超過(guò)80%，作為全球第三大N型TOPCon專業(yè)電池片制造商，英發(fā)睿能無(wú)疑占據(jù)了有利的身位。
但挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。萬(wàn)聯(lián)證券股份有限公司投資顧問(wèn)屈放認(rèn)為：“當(dāng)前光伏行業(yè)的供需錯(cuò)配和無(wú)序低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力驟增，這種長(zhǎng)期的低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)必然會(huì)影響整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。光伏行業(yè)破內(nèi)卷，需要將限制價(jià)格、控制產(chǎn)能與提升品質(zhì)相結(jié)合，通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)逐漸淘汰落后產(chǎn)能，提升行業(yè)利潤(rùn)率，促進(jìn)良性循環(huán)發(fā)展。”
作為一家專業(yè)電池片企業(yè)，英發(fā)睿能處于產(chǎn)業(yè)鏈的“夾心層”，上游要面對(duì)強(qiáng)大的硅料硅片供應(yīng)商，下游則要應(yīng)對(duì)議價(jià)能力極強(qiáng)的大型組件廠客戶。在這種格局下，成本控制能力幾乎成為生存的唯一法則。
《招股書》披露，英發(fā)睿能的N型TOPCon電池片國(guó)內(nèi)非硅成本為每瓦0.1元，低于行業(yè)平均的0.14元 ，這一成本優(yōu)勢(shì)是其核心護(hù)城河，但能否在全行業(yè)的成本競(jìng)賽中持續(xù)保持領(lǐng)先，也成為未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。
綜合來(lái)看，英發(fā)睿能既要在殘酷的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中保持微弱的成本優(yōu)勢(shì)，又要處理好與單一巨頭客戶之間既是蜜月又是枷鎖的共生關(guān)系，更要在變幻莫測(cè)的地緣政治棋局中，為自己的海外投資項(xiàng)目祈禱一個(gè)好的結(jié)果。你對(duì)此有何看法？評(píng)論區(qū)一起聊聊吧！
