《投資者網(wǎng)》蔡俊
內(nèi)部大變動后，云南白藥（000538.SZ，下稱“公司”）重啟并購。
今年上半年，公司營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為212.57億元、36.33億元，各自同比增長3.92%、13.93%。截至目前，公司市值超1000億元。
自2023年以來，公司在高層變化中做出組織架構(gòu)大調(diào)整。同時，伴隨新管理團(tuán)隊的落位，從產(chǎn)品端到渠道端也出現(xiàn)明顯變化，背后是國資掌握話語權(quán)與前華為高管主導(dǎo)業(yè)務(wù)改革?！袄蠘浒l(fā)新芽”能持續(xù)多久，值得期待。
迂回較大的收購
許久未出手的云南白藥，再度發(fā)起并購。
8月，公司以現(xiàn)金方式全資收購聚藥堂，對價6.6億元。標(biāo)的主營中藥飲片和配方顆粒，年產(chǎn)能分別為2.5萬噸、1500噸，銷售區(qū)域以北方為主，與公司目前的覆蓋區(qū)域形成互補(bǔ)。
同時，本次交易設(shè)置業(yè)績承諾，2025年至2027年聚藥堂主營收入分別為6.24億元、6.16億元、6.66億元，凈利潤各自為6600萬元、5970萬元、6390萬元。標(biāo)的核心團(tuán)隊留任至2027年，公司派駐執(zhí)行董事，財務(wù)、質(zhì)量負(fù)責(zé)人。
2024年，聚藥堂營收、凈利潤分別為6.32億元、6933萬元。截至今年一季度，標(biāo)的全部權(quán)益于評估基準(zhǔn)日的市場價值6.79億元，資產(chǎn)負(fù)債率57.02%，本次交易增值率111.47%。
總結(jié)來看，公司的溢價收購給標(biāo)的團(tuán)隊留了較大迂回空間，業(yè)績承諾中的凈利潤均低于2024年實(shí)際水平。因此，市場的關(guān)心由此而生：聚藥堂的價值為何，考慮之前公司失敗的收購案例，此次有何不同。
機(jī)構(gòu)調(diào)研接待會上，公司表示“收購聚藥堂能快速打通中藥全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)上的堵點(diǎn)和難點(diǎn)”。標(biāo)的價值體現(xiàn)在產(chǎn)品產(chǎn)能、線上銷售渠道、龐大的B端客戶資源等。
今年上半年，公司的中藥資源事業(yè)群對外收入9.14億元，同比增長6.3%。該業(yè)務(wù)的堵點(diǎn)和難點(diǎn)，本質(zhì)是中藥規(guī)模生產(chǎn)的不穩(wěn)定和跨環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)的不通暢。其中，工業(yè)和商業(yè)等領(lǐng)域的收入分別超3億元、6億元，毛利率各自為26.5%、7.4%。
分水嶺前后
重啟并購，是云南白藥走出震蕩后的一次嘗試。
2024年5月，公司公告收到3名董事的辭呈。自2023年起，公司董事長、首席銷售官、首席運(yùn)營官、首席人力資源官等先后離職。其中，董事長職務(wù)由云南國資背景的張文學(xué)接任。
人事震蕩的劇烈，恰逢發(fā)生在關(guān)鍵時刻。其一，公司正面臨增長瓶頸、風(fēng)險顯露的階段。其二，意識到不足后公司重組高層團(tuán)隊。其三，新落位的團(tuán)隊當(dāng)時已著手優(yōu)化調(diào)整組織架構(gòu)。
其實(shí)，任何的故事都早有伏筆。早前，公司實(shí)施混改，包括新華都、魚躍醫(yī)療等民營企業(yè)入股。2021年，國資背景的股東投票反對獨(dú)董提名，高層的嫌隙撕開一道口子。
彼時，市場有傳公司高層的震蕩與追查上市前收購萬隆控股相關(guān)。公開資料顯示，并購后該標(biāo)的因經(jīng)營不善，公司對其進(jìn)行減值，進(jìn)而拖累業(yè)績。
無論如何，2024年成了一道分水嶺，改變由內(nèi)而外，維度由上而下。向上，國資逐漸掌控話語權(quán)。向下，各業(yè)務(wù)板塊在組織架構(gòu)的調(diào)整下，啟動人才“內(nèi)部培養(yǎng)+外部引進(jìn)”雙通道模式。換言之，內(nèi)部人員的“大換血”從上而下。
一方面，公司提出“回歸主業(yè)、聚焦主業(yè)、圍繞主業(yè)、延伸主業(yè)、超越主業(yè)”大戰(zhàn)略，回歸藥品、健康和醫(yī)藥流通三大核心業(yè)務(wù)，逐步出清股票投資。另一方面，公司重組業(yè)務(wù)部門，聚焦藥品、健康品、中藥資源、云南省醫(yī)藥公司等傳統(tǒng)四大事業(yè)群，并重組滋補(bǔ)保健品事業(yè)部、美膚事業(yè)部等新興事業(yè)部。
如今看來，當(dāng)時的震蕩可能反而成了強(qiáng)化內(nèi)部垂直管理的契機(jī)，給管理層騰出一個更大的施展空間。
2021年至2022年，前華為中國區(qū)副總裁董明、中國區(qū)CFO馬加分別出任公司CEO、首席財務(wù)官等職務(wù)。新注入的華為系力量，向公司提出“1+4+1”的發(fā)展模式以及“三條曲線”的戰(zhàn)略，即深耕中藥產(chǎn)業(yè)，打造口腔、皮膚、骨傷、女性關(guān)懷等矩陣，擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，以此重構(gòu)產(chǎn)品、創(chuàng)新、研發(fā)等三大驅(qū)動動力。
什么在驅(qū)動成長
百億級營收的企業(yè)，如何走出增速放緩是永恒的問題。圍繞該問題的解決，云南白藥嘗試過資本化路徑，包括收購、二級市場配置股票等。但終究，震蕩過后公司選擇回歸聚焦主業(yè)。
其實(shí)，一直以來支撐公司底盤的商業(yè)、工業(yè)等兩大業(yè)務(wù)才是重新審視的核心。商業(yè)板塊貢獻(xiàn)更多營收，但受環(huán)境影響毛利率和增速處于低位。相反，工業(yè)板塊是利潤的主力軍，旗下藥品、健康品等細(xì)分領(lǐng)域擁有氣霧劑、牙膏等大單品，但市占率幾乎接近天花板，增速乏力不可避免。
雙重壓力下，公司交出答卷。今年上半年，公司工業(yè)收入85.04億元，同比增長11.13%，占營收的40.01%。其中，藥品、健康品的事業(yè)群分別為47.51億元、34.42億元，各自同比增長10.8%、9.46%。同期，公司商業(yè)收入127.08億元，同比下降0.27%，占營收的59.78%。
對此，市場看到商業(yè)板塊的承壓，但更想探究工業(yè)板塊的成長驅(qū)動。無論是“1+4+1”還是“三條曲線”，表面上都強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品力，如多元化、研發(fā)創(chuàng)新等，但渠道或是真正變化的內(nèi)核，背后展露出兩個關(guān)鍵詞：線上、下沉。
報告期內(nèi)，公司依托“品質(zhì)好中藥”運(yùn)營平臺構(gòu)建藥品產(chǎn)業(yè)大生態(tài)，電商平臺引流訪客4845萬人次，帶來消費(fèi)者354萬人。健康品事業(yè)群則發(fā)力數(shù)字零售平臺，抗敏牙膏呈突破趨勢，美白和兒童牙膏穩(wěn)步提升；洗護(hù)防脫品牌養(yǎng)元青實(shí)現(xiàn)銷售額2.17億元，同比增長11%。
下沉指“傷痛中心”建設(shè)，具體是依托縣域社區(qū)的藥店整合傷科類產(chǎn)品。報告期內(nèi)，公司大單品氣霧劑銷售額14.53億元，同比增長20.9%，藥膏、膠囊、創(chuàng)可貼等也實(shí)現(xiàn)上漲。
換句話說，華為系的力量注入打出一套組合拳：通過線上渠道發(fā)力新品銷售，線下以下沉方式挖掘大單品的潛在市場。至少，這套打法目前取得積極成效。（思維財經(jīng)出品）■
