9月16日，港股市場(chǎng)上演了一場(chǎng)令人瞠目結(jié)舌的極端行情。藥捷安康-B（02617）在單日之內(nèi)經(jīng)歷了從狂飆到崩盤(pán)的過(guò)山車(chē)式走勢(shì)，早盤(pán)一度暴漲近60%，午后卻急轉(zhuǎn)直下，跌幅迅速擴(kuò)大逾58%，全天振幅接近驚人的124%。
截至當(dāng)天收盤(pán)，其股價(jià)跌至192港元，總市值也從高位回落至762.04億港元。超過(guò)45億港元的成交額和4.13%的換手率，背后隱藏著一場(chǎng)量化資金主導(dǎo)的精密博弈。
極端波動(dòng)性暴露流動(dòng)性陷阱
從盤(pán)面數(shù)據(jù)來(lái)看，藥捷安康當(dāng)日的表現(xiàn)呈現(xiàn)多個(gè)異常特征。該股以477.2港元開(kāi)盤(pán)，較前日收盤(pán)價(jià)415港元跳空高開(kāi)15%，顯示隔夜積累了強(qiáng)烈的做多情緒。開(kāi)盤(pán)后股價(jià)繼續(xù)飆升，最高觸及679.5港元的歷史高點(diǎn)，漲幅接近60%。
值得關(guān)注的是，針對(duì)早盤(pán)公司股價(jià)與成交量的異常波動(dòng)，藥捷安康在午間休市發(fā)布公告稱(chēng)，公司交易價(jià)格及成交量近期出現(xiàn)異常變動(dòng)。董事會(huì)確認(rèn)，概不知悉導(dǎo)致股份出現(xiàn)該等股價(jià)及成交量異常變動(dòng)之任何原因。
然而好景不長(zhǎng)，午后畫(huà)風(fēng)突變，該股股價(jià)開(kāi)始自由落體式下跌，最低下探165港元，最終收?qǐng)?bào)192港元，全天跌幅達(dá)53.73%。
這種極端波動(dòng)性在成熟資本市場(chǎng)極為罕見(jiàn)，123.98%的振幅明確意味著市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制在短時(shí)間內(nèi)完全失效。更令人驚訝的是，盡管成交額達(dá)到45.43億港元，但該股換手率僅為4.13%。這種低換手率高波動(dòng)的組合，揭示了量化交易的典型特征——真正的恐慌性?huà)伿酆统薪又话l(fā)生在極少數(shù)股份上，大部分股份處于“鎖倉(cāng)”狀態(tài)，市場(chǎng)深度極淺。
盤(pán)面數(shù)據(jù)進(jìn)一步揭示了流動(dòng)性陷阱的存在。買(mǎi)盤(pán)十檔占比90.91%VS賣(mài)盤(pán)十檔9.09%的極端比例，說(shuō)明買(mǎi)盤(pán)全部掛在遠(yuǎn)離市價(jià)的低位，等待"撿便宜"，而缺乏在當(dāng)前位置的主動(dòng)承接盤(pán)。
從投資者結(jié)構(gòu)角度看，藥捷安康的持股群體呈現(xiàn)明顯的兩極分化：一方是長(zhǎng)期看好公司基本面的戰(zhàn)略投資者，他們持股穩(wěn)定，不輕易拋售；另一方則是以量化資金為代表的短期交易者，利用算法進(jìn)行高頻交易。當(dāng)后者集體轉(zhuǎn)向賣(mài)出時(shí)，由于前者持股不動(dòng)，市場(chǎng)缺乏足夠的承接盤(pán)，導(dǎo)致少數(shù)賣(mài)單就能引發(fā)股價(jià)大幅下跌。
逐筆成交數(shù)據(jù)提供了更多細(xì)節(jié)。在15:59分，出現(xiàn)連續(xù)的多筆500股（正好是每手股數(shù)）的微小交易在187.7港元成交。這種"一手一手"的交易模式通常是程序化交易在測(cè)試市場(chǎng)流動(dòng)性或試圖精確控制收盤(pán)價(jià)，為下一個(gè)交易日的算法提供參考錨點(diǎn)。
拆解算法博弈背后的運(yùn)作機(jī)制
藥捷安康的這場(chǎng)極端行情，完美展現(xiàn)了國(guó)內(nèi)量化機(jī)構(gòu)借鑒美股手法的典型操作路徑，整個(gè)過(guò)程可分為四個(gè)階段。
第一階段，流動(dòng)性吸引與逼空布局。量化資金首先利用生物科技股特有的高估值、低流動(dòng)性特征，通過(guò)算法小幅推高股價(jià)，吸引趨勢(shì)交易者和追漲的散戶(hù)入場(chǎng)。開(kāi)盤(pán)沖高至679港元很可能是觸發(fā)了程序化買(mǎi)單和空頭止損盤(pán)，形成人工逼空行情。
第二階段，流動(dòng)性抽離與閃崩觸發(fā)。當(dāng)股價(jià)被推到極致高位后，主力量化資金會(huì)瞬間撤掉所有提供流動(dòng)性的買(mǎi)單，同時(shí)啟動(dòng)算法賣(mài)單。由于市場(chǎng)買(mǎi)盤(pán)深度極淺，第一筆賣(mài)單就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格大幅下滑。165港元的最低點(diǎn)很可能是觸及了某些量化模型的風(fēng)控線(xiàn)，引發(fā)程序化拋售的連鎖反應(yīng)。
第三階段，多殺多與螺旋式下跌股價(jià)的快速下跌會(huì)觸發(fā)一系列風(fēng)控止損單（無(wú)論是機(jī)構(gòu)的程序化風(fēng)控還是散戶(hù)的止損單）。這些止損單變成市價(jià)賣(mài)單，進(jìn)一步?jīng)_擊市場(chǎng)。同時(shí)，算法會(huì)根據(jù)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)（如量比1.49顯示活躍度增加）加速賣(mài)出，形成自我強(qiáng)化的下跌螺旋。
第四階段，低位換手與倉(cāng)位調(diào)整。當(dāng)股價(jià)跌至足夠低的位置（接近170港元），前期埋伏的空頭開(kāi)始平倉(cāng)獲利（買(mǎi)入），與那些試圖"抄底"的資金形成交易。量化程序也完成了一個(gè)完美的“高賣(mài)低買(mǎi)”循環(huán)。
最新披露的經(jīng)紀(jì)商席位數(shù)據(jù)，為這場(chǎng)暴跌提供了至關(guān)重要的注腳，揭示了隱藏在背后的資金陣營(yíng)博弈。滬、深兩大港股通通道出現(xiàn)了截然相反的操作。中國(guó)投資（滬港通）席位錄得凈買(mǎi)入49.75萬(wàn)股，而中國(guó)創(chuàng)盈（深港通）席位卻大幅凈賣(mài)出80.15萬(wàn)股。這表明內(nèi)地資金內(nèi)部對(duì)該股的價(jià)值判斷出現(xiàn)了巨大分歧。深港通資金的堅(jiān)決出逃，成為了日內(nèi)重要的空頭力量之一。在凈賣(mài)出榜單上，摩根士丹利（-25.80萬(wàn)股）、J.P.摩根（-4.15萬(wàn)股）、荷蘭銀行（-9.05萬(wàn)股）等國(guó)際頂級(jí)投行赫然在列。它們通常代表海外機(jī)構(gòu)投資者、對(duì)沖基金及量化資金的動(dòng)向，其一致的賣(mài)出行動(dòng)表明專(zhuān)業(yè)資金群體在當(dāng)日選擇了高位兌現(xiàn)利潤(rùn)或順勢(shì)做空。
綜上，藥捷安康-B的這場(chǎng)“冰火一日游”背后，離不開(kāi)量化資金主導(dǎo)的盤(pán)面博弈。該股單日振幅接近124%、成交額超45億港元卻僅4.13%換手率的異常表現(xiàn)，凸顯出算法交易在極淺市場(chǎng)深度下的博弈機(jī)制：通過(guò)逼空、抽流動(dòng)性、觸發(fā)止損與低位回補(bǔ)等一系列精密操作，完成“高賣(mài)低買(mǎi)”的循環(huán)。投資者需高度警惕算法驅(qū)動(dòng)下的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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