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藍鯨新聞9月17日訊（記者 邵雨婷）從漲超60%到跌逾50%，“港股新貴”藥捷安康-B（02617.HK）上演了一出驚心動魄的“天地板”。
近日，一家沒有產(chǎn)品上市、沒有主營業(yè)務(wù)收入、連續(xù)多年虧損的生物科技公司創(chuàng)造了2025年港股市場的神話，公司在59個交易日內(nèi)股價暴漲1811.79%，市值從不足52億港元最高飆升至近2700億港元。
然而，9月16日，公司股價大漲63.7%，在盤中創(chuàng)下679.5港元的歷史高點后，突然斷崖式下跌，最低觸及165港元/股，日內(nèi)最大跌幅超過75%，市值跌至不到700億港元，近2000億港元蒸發(fā)。以最高點計算，股價單日大跌514.5港元，一手500股虧損超25萬港元。截至收盤，收跌53.7%至192港元。
這家以臨床需求為導(dǎo)向、處于注冊臨床階段的生物制藥公司正是藥捷安康，目前還沒有商業(yè)化產(chǎn)品，2025年上半年公司暫未錄得營業(yè)收入，虧損1.23億元。支撐這數(shù)千億市值的究竟是什么？
暴漲后暴跌，2000億港元市值蒸發(fā)
公開資料顯示，藥捷安康成立于2014年，是一家專注于發(fā)現(xiàn)及開發(fā)腫瘤、炎癥及心臟代謝疾病小分子創(chuàng)新療法的生物制藥公司。與多數(shù)其他國內(nèi)Biotech不同，藥捷安康是中國致力于創(chuàng)新小分子的開發(fā)者中最早建立全球研發(fā)與臨床開發(fā)平臺的公司之一。
2025年6月23日，藥捷安康以13.15港元發(fā)行價登陸港交所，募資總額僅為2億港元。公司總股本約3.97億股，IPO公開發(fā)行1528.1萬股，扣除基石投資者鎖定的部分，實際可自由交易的流通股僅約549萬股，占總股本的約1.38%。
上市首日，在創(chuàng)新藥的炒作大潮下，藥捷安康表現(xiàn)就已不俗，收報23.50港元/股，漲78.7%。真正的暴漲始于9月初。9月8日，藥捷安康被調(diào)入港股通標(biāo)的名單，此后便遭到南下資金的瘋狂追逐，當(dāng)日大漲20%。
隨后的9月10日，藥捷安康發(fā)布了一則公告，成為股價爆發(fā)的直接催化劑。公司宣布，其核心產(chǎn)品替恩戈替尼聯(lián)合氟維司群治療經(jīng)治失敗的激素受體陽性（HR+）且人表皮生長因子受體2陰性或低表達（HER2-）的復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性乳腺癌II期臨床試驗，已獲得中國國家藥品監(jiān)督管理局的臨床默示許可。
公告發(fā)布后，藥捷安康股價連續(xù)4個交易日大漲，累計漲幅近500%。9月16日，藥捷安康股價一度升至679.50港元，較發(fā)行價上漲近50倍，公司總市值最高逼近2700億港元。
然而，好景不長，午間，公司發(fā)布一則公告稱，注意到公司股票交易價格及成交量近期出現(xiàn)異常變動。董事會確認，概不知悉導(dǎo)致股價及成交量異常變動的原因，或任何須公布以避免股份出現(xiàn)虛假市場的資料，或根據(jù)上市規(guī)則須披露的任何內(nèi)幕消息。董事會亦確認，公司業(yè)務(wù)營運維持正常，且公司業(yè)務(wù)營運及財務(wù)狀況并無重大變動。
16日下午，公司股價急速回調(diào)，暴跌45%，最低報178港元，日內(nèi)振幅超120%。總市值距最高點蒸發(fā)近2000億港元，又回到了700多億港元，最終收報192港元/股。若按最高點到收盤價計算的話，單日暴跌72%。
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股價暴跌之下，無數(shù)追高者被深套其中，如果在高點679港元左右買入1手，那么不到3個小時就虧損了24萬。在股吧等平臺，不少投資者質(zhì)疑國證指數(shù)公司將藥捷安康納入國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的合理性。
值得一提的是，國證指數(shù)公司將藥捷安康納入國證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)之前并未公告，而截至9月16日，國證指數(shù)中心官網(wǎng)上，港股通創(chuàng)新藥指數(shù)在樣本詳情中，依然沒有藥捷安康的身影，但從交易所ETF申贖清單中，已經(jīng)看到藥捷安康在列。
曾四度遞表港交所，尚未實現(xiàn)商業(yè)化
目前，港股創(chuàng)新藥板塊中，僅有9家市值超千億港元的上市公司，如恒生醫(yī)藥、康方生物、信達生物等，但與這些已擁有成熟產(chǎn)品的龍頭藥企不同，藥捷安康目前還未實現(xiàn)任何主營業(yè)務(wù)收入。
招股書顯示，2023年、2024年、2025年上半年，藥捷安康錄得營收118.1萬元、0、98.6萬元，同期虧損則分別高達3.43億元、2.75億元、1.22億元。公司錄得的微量收入主要來自銀行存款利息、理財收入以及政府補助，而非主營業(yè)務(wù)收入。
截至2025年6月30日，藥捷安康持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為4.49億元，權(quán)益總額為5.82億元，公司資金鏈面臨考驗。
這種“零營收、高虧損”的財務(wù)狀況在港股18A公司中并不罕見。港交所于2018年4月30日修訂《主板上市規(guī)則》，引入第18A章，允許未盈利的生物科技公司在香港交易所主板上市，旨在為創(chuàng)新藥企提供融資渠道。
藥捷安康在上市前曾四度遞表港交所，IPO歷程頗為曲折。目前，公司主要管線包括六款臨床階段候選產(chǎn)品及多款臨床前階段候選產(chǎn)品，其中替恩戈替尼是研發(fā)進展最快、最具市場潛力的核心產(chǎn)品。
作為一家典型的生物科技企業(yè)，藥捷安康的估值完全依賴于其在研管線的潛力，公司股價暴漲的背后，是市場對公司產(chǎn)品賦予的想象力。
那么，替恩戈替尼是何方神圣，能夠支撐起如此驚人的市值？
招股書顯示，替恩戈替尼是一款處于全球注冊性臨床階段的選擇性聚焦多靶點激酶（MTK）抑制劑，主要靶向三個關(guān)鍵通路——FGFR/VEGFR、JAK和Aurora激酶。這種多靶點設(shè)計使其理論上能夠克服現(xiàn)有FGFR抑制劑帶來的耐藥性問題，為癌癥治療提供新的可能性。藥捷安康稱，目前沒有其他MTK抑制劑具有相同的靶向組合。
替恩戈替尼最為市場看重的是它在膽管癌和轉(zhuǎn)移性去勢抵抗性前列腺癌領(lǐng)域拿下的兩個“全球首個”：它是全球首個且唯一一個在過往FGFR抑制劑治療中取得進展的治療膽管癌的注冊臨床階段候選藥物；也是全球首個且唯一一個能夠同時有效抑制FGFR/JAK通路，且針對轉(zhuǎn)移性去勢抵抗性前列腺癌（mCRPC）有臨床療效證據(jù)的研究藥物。
截至2025年6月30日，替恩戈替尼在全球已進行或正在進行共9項公司發(fā)起的臨床試驗。其中，針對膽管癌的適應(yīng)癥進展最為迅速：公司正在中國進行注冊性II期臨床試驗，預(yù)計于2025年下半年完成；在全球其他區(qū)域進行國際多中心III期臨床試驗，預(yù)計于2026年下半年完成患者招募。
此次引發(fā)股價暴漲的乳腺癌適應(yīng)癥，雖然II期臨床試驗剛獲批準(zhǔn)，但早期臨床研究結(jié)果顯示，替恩戈替尼單藥在經(jīng)歷過多種治療（如內(nèi)分泌治療、CDK4/6抑制劑治療和化療）的HR+/HER2-乳腺癌患者中，已呈現(xiàn)出令人鼓舞的臨床效果。臨床前實驗結(jié)果表明，替恩戈替尼與氟維司群的聯(lián)合用藥針對內(nèi)分泌治療耐藥的乳腺癌細胞具有藥理學(xué)協(xié)同作用。
新藥研發(fā)充滿不確定性，替恩戈替尼最終能否順利上市，以及上市后的銷售情況如何難以預(yù)估。除了替恩戈替尼之外，藥捷安康的其他管線相對都還處于早期研發(fā)階段，且所受關(guān)注度并不高。
替恩戈替尼也不是沒有對手。據(jù)2025年6月初公司聆訊資料顯示，已有同類靶向FGFR的MTK抑制劑——美國強生公司生產(chǎn)的厄達替尼獲得FDA批準(zhǔn)。
