2025年過半，中國大宗供應(yīng)鏈五巨頭——物產(chǎn)中大、建發(fā)股份、廈門國貿(mào)、廈門象嶼、浙商中拓，陸續(xù)亮出上半年成績單。總營收1.02萬億元，同比微降3.8%；歸母凈利潤52億元，逆勢增長6.1%，整體凈利率僅0.52%。
數(shù)字背后，不是簡單的回升或下滑，而是一場劇烈的結(jié)構(gòu)性分化：有人逆勢增長，有人則持續(xù)承壓。
曾經(jīng)歷2024年集體滑坡的陰霾，2025上半年，部分企業(yè)已悄然反彈。物產(chǎn)中大穩(wěn)中有進(jìn)，廈門象嶼強(qiáng)勢突圍，凈利潤雙雙實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的運(yùn)營韌性與產(chǎn)業(yè)鏈縱深能力。而另一邊，廈門國貿(mào)、浙商中拓卻持續(xù)失速，歸母凈利潤連續(xù)三年的兩位數(shù)下探。同一市場，同一大宗周期，命運(yùn)迥異。
為何走出截然不同的曲線？答案藏在“精細(xì)化運(yùn)營”的細(xì)節(jié)里。當(dāng)大宗商品價格波動加劇、貿(mào)易利差持續(xù)收窄、資金成本上升，過去依賴“低買高賣+杠桿擴(kuò)張”的粗放模式已難以為繼，企業(yè)正面臨前所未有的市場考驗(yàn)。而真正具備產(chǎn)業(yè)鏈縱深布局、全球資源高效調(diào)配能力和強(qiáng)大風(fēng)控體系的頭部玩家，正開始收割結(jié)構(gòu)性紅利。
01
物產(chǎn)中大：
穩(wěn)坐頭把交椅，盈利韌性凸顯
2025年上半年，物產(chǎn)中大交出一份極具分量的答卷：營收2885.37億元，同比下降1.92%；歸母凈利潤達(dá)20.4億元，同比大增29.65%。在外部環(huán)境動蕩、行業(yè)整體承壓的背景下，營收近乎企穩(wěn)，利潤強(qiáng)勢躍升，不僅一舉扭轉(zhuǎn)2024年凈利下滑14.88%的頹勢，更在薄利時代凸顯出罕見的盈利韌性。
（物產(chǎn)中大2025上半年業(yè)績，圖源：雪球）?
拆解其業(yè)務(wù)版圖，三大板塊格局清晰：智慧供應(yīng)鏈集成服務(wù)以2656.10億元營收、92.05%的占比，繼續(xù)扮演“壓艙石”；高端制造貢獻(xiàn)160.76億元，金融服務(wù)帶來68.51億元，雖體量較小，但協(xié)同效應(yīng)日益增強(qiáng)。
（物產(chǎn)中大2025上半年業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，圖源：雪球）?
02
建發(fā)股份：
供應(yīng)鏈占比擴(kuò)大，營收和利潤逐步恢復(fù)
2025年上半年，建發(fā)股份加速戰(zhàn)略重構(gòu)：供應(yīng)鏈運(yùn)營業(yè)務(wù)收入達(dá)2678.45億元，同比增長1.62%；歸母凈利潤14.2億元，微降0.11%，總經(jīng)營貨量約1.03億噸。數(shù)據(jù)看似平淡，卻暗藏轉(zhuǎn)折——相比2024年?duì)I收下滑14.23%、凈利下滑11.33%的頹勢，已顯現(xiàn)出明確的企穩(wěn)復(fù)蘇信號。
這一轉(zhuǎn)變的背后，是果斷的業(yè)務(wù)重塑。公司在房地產(chǎn)與家居商城等板塊持續(xù)承壓的背景下，全力押注供應(yīng)鏈主業(yè)，加大消費(fèi)品產(chǎn)業(yè)鏈的投入以及發(fā)力國際業(yè)務(wù)。上半年，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營收占比從去年同期的72.6%增至84.94%，權(quán)重進(jìn)一步集中，戰(zhàn)略聚焦愈發(fā)清晰。
（圖源：建發(fā)股份2025上半年財報）?
03
廈門國貿(mào)：
經(jīng)營壓力持續(xù)加劇，營收凈利雙線承壓
2025年上半年，行業(yè)回暖信號初顯，但廈門國貿(mào)的腳步依然沉重。
營收1516.58億元，同比下滑22.31%；凈利潤5.23億元，暴跌37.62%——在物產(chǎn)中大、廈門象嶼凈利潤逆勢增長的對比下，這一數(shù)據(jù)顯得格外刺眼。它不僅是五巨頭中唯一一家營收凈利雙降的企業(yè)，更以最大跌幅揭示出其正經(jīng)歷發(fā)展模式重構(gòu)的陣痛。
（廈門國貿(mào)2025上半年業(yè)績，圖源：雪球）?
公司在半年報中坦承：復(fù)雜多變的外部環(huán)境持續(xù)沖擊供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，部分品類規(guī)模被迫收縮。但壓力之下，轉(zhuǎn)型正在加速推進(jìn)——從“追規(guī)模”轉(zhuǎn)向“提質(zhì)量”，主動砍除非核心業(yè)務(wù)，壓縮低效板塊，集中資源深耕鐵礦石、銅、液體化工等品類，提升單品盈利能力與運(yùn)營效率。
同時，公司加快向上游資源端延伸，通過長協(xié)綁定、產(chǎn)業(yè)協(xié)同等方式，并積極布局高附加值產(chǎn)品線，試圖構(gòu)建更具韌性、掌控力和溢價能力的新型供應(yīng)鏈生態(tài)。
（圖源：廈門國貿(mào)2025上半年財報）
04
廈門象嶼：
貨量與利潤齊飛，利潤增幅居五巨頭之首
2025年上半年，廈門象嶼交出亮眼的一份成績單：營收2039.48億元，同比增長0.23%；歸母凈利潤10.32億元，同比大增32.48%——凈利增幅高居行業(yè)首位，不僅跑贏同行，更在微利時代展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長動能與盈利韌性。
（廈門象嶼2025上半年業(yè)績，圖源：雪球）?
這份增長，源于結(jié)構(gòu)性優(yōu)化與運(yùn)營效率的深度釋放，核心支撐來自兩大引擎：
一、經(jīng)營貨量強(qiáng)勢躍升，農(nóng)產(chǎn)品與新能源成新增長極。上半年公司經(jīng)營貨量突破1.2億噸，同比增長19.02%，彰顯供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)擴(kuò)張能力。細(xì)分品類中，金屬礦產(chǎn)穩(wěn)中有進(jìn)（+5.38%），能源化工（+42.84%）、農(nóng)產(chǎn)品（+43.75%）與新能源材料（+45.53%）則呈現(xiàn)爆發(fā)式的貨量增長，反映出公司在高成長賽道的前瞻布局正加速兌現(xiàn)。
（圖源：廈門象嶼2025上半年財報）
二、物流板塊量利雙增，鐵路與綜合物流成利潤增長迅猛。大宗商品物流業(yè)務(wù)全面向好：綜合物流營收34.42億元（+16.39%），毛利3.51億元（+31.11%）；鐵路物流營收14.47億元（+20.75%），毛利暴增73.35%至0.63億元，能效提升顯著。盡管農(nóng)產(chǎn)品物流毛利受成本影響下滑74.67%，但整體物流板塊的盈利能力仍在顯著增強(qiáng)。
（圖源：廈門象嶼2025上半年財報）
05
浙商中拓：
增收不增利，盈利能力仍面臨較大挑戰(zhàn)
2025年上半年，浙商中拓營收1071.64億元，同比增長8.51%，增速高居五巨頭之首，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)擴(kuò)張勢頭。但歸母凈利潤僅2.07億元，同比暴跌36.99%，與廈門國貿(mào)一同深陷困局。
增收不增利背后，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整與相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈周期波動的雙重夾擊。更值得注意的是，公司歸母凈利率從去年同期的0.33%下滑至0.19%，毛利率由1.26%驟降至0.78%。這兩項(xiàng)核心指標(biāo)已連續(xù)三年同比下滑，不僅創(chuàng)下自身新低，更在五巨頭中墊底，暴露出其在風(fēng)險控制與價值轉(zhuǎn)化上的挑戰(zhàn)。
（浙商中拓2025上半年業(yè)績，圖源：雪球）
從收入結(jié)構(gòu)看，浙商中拓的的業(yè)務(wù)版圖正在加速轉(zhuǎn)型：
黑色供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?01.5億元，同比下降7.63%，占比從66%高位回落至56%，傳統(tǒng)基本盤持續(xù)收縮；
能源化工板塊異軍突起，收入達(dá)306.3億元，同比暴增87.7%，占比從16.5%提升至28.6%，煤炭、油品等實(shí)物量顯著增長，成為其重點(diǎn)發(fā)展的板塊；
再生資源供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?9.3億元，同比下滑40.8%，占比從10.1%下降至5.5%。
與此同時，國際化戰(zhàn)略初見成效：國際業(yè)務(wù)營收達(dá)363億元，同比增長30.5%，占總營收比重提升至33.9%，較去年同期擴(kuò)大3.1個百分點(diǎn)，全球化布局正加速打開空間。
（圖源：浙商中拓2025上半年財報）?
從本質(zhì)上看，大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)堑湫偷摹氨±噤N+高周轉(zhuǎn)”模式，其盈利來源于四大核心支柱：
一是服務(wù)收益：圍繞產(chǎn)業(yè)鏈提供采購、銷售、加工、物流、供應(yīng)鏈金融及信息咨詢等全鏈條綜合服務(wù)，獲取服務(wù)性收入；
二是交易收益：依托集中采購優(yōu)勢和專業(yè)化運(yùn)營能力，在高效流轉(zhuǎn)中賺取交易價差；
三是產(chǎn)業(yè)金融：將金融服務(wù)深度嵌入貿(mào)易場景，通過資金融通、風(fēng)險管理等環(huán)節(jié)獲取服務(wù)收益；
四是產(chǎn)業(yè)投資：在長期服務(wù)上下游的過程中識別優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，以投資等方式延伸價值鏈，捕獲長期資本回報。
但在2025年上半年“能源弱、貴金屬強(qiáng)、金屬分化、農(nóng)產(chǎn)品溫和”的復(fù)雜行情下，價格波動加劇疊加產(chǎn)業(yè)周期調(diào)整，使得傳統(tǒng)“低買高賣”模式受到諸多挑戰(zhàn)。
在此背景下，行業(yè)龍頭正加速從“貿(mào)易商”向“全鏈條產(chǎn)業(yè)服務(wù)商”躍遷：向上游搶資源，向中游延加工，向下游拓終端，構(gòu)建全鏈條掌控力。未來，誰能在倉儲物流、期現(xiàn)結(jié)合、跨境協(xié)同、數(shù)字化風(fēng)控等環(huán)節(jié)構(gòu)建壁壘，誰才能在這場“微利時代的耐力賽”中跑得更遠(yuǎn)。
