“降息是問題的開始，不是結束?！?/span>
文 / 巴九靈
時隔九月，美聯(lián)儲終于宣布降息了，降得不多，25個基點。
然而，在消息出爐前，市場緊張、亢奮的情緒早已拉爆。
包括小巴在內，各路媒體、機構和中國投資者在半夜兩點蹲守。就連囂張如特朗普，估計也在屏息靜等結果。
北京時間9月18日2點，美聯(lián)儲降息25個基點
圖源：CNBC
甚至有人想用口型提前判斷結果。他們觀察到，美聯(lián)儲主席鮑威爾只要開場時說“Good afternoon”，意味著緊縮，而當他說“Hello everyone”，意味著寬松，是明確降息的信號。
這次，鮑威爾的開場白是“Good afternoon”。
這次，鮑威爾的開場版是“下午好”
圖源：CNBC
消息出來一個小時后，美元指數(shù)微漲0.15%，標普500指數(shù)小幅下跌0.17%，納斯達克100指數(shù)跌0.33%，現(xiàn)貨黃金跳水后小幅反彈，跌0.77%。
毫無疑問的是，美聯(lián)儲降息將通過利率、匯率和資本流動三大渠道對全球金融產生溢出效應，并同時影響到中國資本市場。
從歷史來看，每一輪美聯(lián)儲降息，都會給中國股民送上了一份“大禮包”：
◎ 1989年降息，上證指數(shù)從95點漲到1429點；
◎ 1995年降息，A股開啟六年牛市，上證指數(shù)首次突破2000點；
◎ 1998年降息，上證指數(shù)一年漲幅超30%；
◎ 2007年降息，最高漲到了6124點；
◎ 2020年降息，A股走出2年結構性行情，白酒、消費、科技股漲幅顯著；
◎ 2024年降息，處于熊市的上證指數(shù)難得沖上3474點高點。
那么，美聯(lián)儲降息為何像擠牙膏一樣扭扭捏捏？本次萬眾矚目的降息將對于美國和中國具體產生怎樣的影響？
凌晨兩點，美聯(lián)儲上了熱搜榜第二
圖源：新浪微博
糾結的美聯(lián)儲
降息25個基點，基本在市場預期內，但過程卻異常糾結。
美聯(lián)儲是降息還是加息，本質是為了雙重使命（dual mandate）服務，一個是“最大就業(yè)（maximum employment）”，另一個是“價格穩(wěn)定（price stability）”。
但這兩個目標通常是相悖的。
新西蘭經(jīng)濟學家菲利普斯曾畫出一條曲線：就業(yè)和通脹之間呈負相關。
如果想盡可能讓每個人都有工作，美聯(lián)儲就得通過降息等方式刺激經(jīng)濟活力，降低借貸成本，增加企業(yè)就業(yè)崗位，但經(jīng)濟過熱后又會引起物價上漲；想抑制通脹，就要加息，但這樣又抑制了信貸和市場活力，影響就業(yè)市場的穩(wěn)定。
所以，美聯(lián)儲常常在這兩大使命之間進行權衡取舍，選定一個主要目標。比如石油危機期間是降通脹，金融危機期間的目標是穩(wěn)就業(yè)。
然而，美聯(lián)儲這段時間一直犯難：就業(yè)和通脹這兩個目標，到底哪個優(yōu)先級？
自2012年開始，美聯(lián)儲明確了長期保持2%的通脹目標，并根據(jù)核心數(shù)據(jù)如核心通脹（PCE）、非農就業(yè)、消費零售及PMI數(shù)據(jù)等即時做政策調整。8月，CPI已回落到2.9%左右，但依然沒到2%的通脹目標，且該數(shù)據(jù)是近幾個月來的新高。
就業(yè)方面，失業(yè)率連續(xù)反彈，目前高達4.3%。而美國7月非農就業(yè)數(shù)據(jù)僅增加7.3萬人，遠低于預期的11.5萬。雪上加霜的是，5月和6月的崗位新增數(shù)據(jù)又被大幅下修了25.8萬個，意味著經(jīng)濟有下行的風險。如果疊加因關稅帶來的通脹，美國經(jīng)濟很有可能陷入“停滯性通脹（滯脹）”的兩難局面。
權衡之下，美聯(lián)儲選擇了穩(wěn)就業(yè)，進行降息。不過，下調25個基點也挺有講究。在資深投資人、上海財經(jīng)大學實踐導師韓云看來，25個基點的降息足以對沖下行風險，而降息50個基點可能被市場解讀為經(jīng)濟惡化信號，反而加劇波動。
別看25個基點不多，本次降息將成為一個拐點，即自此美聯(lián)儲開啟降息通道。美聯(lián)儲的最新點陣圖顯示，2025年預計還要降息50個基點，到今年年底，聯(lián)邦基金利率達到3.6%，而到2028年底，預計一點一點降低到3.1%。
美聯(lián)儲最新點陣圖，顯示不同官員的預測結果
圖源：Bloomberg
“宮斗”、降息、危機
相比降息的糾結，鮑威爾更大的煩惱來源，還是總統(tǒng)特朗普。今年以來，特朗普多次批評鮑威爾降息遲緩，甚至屢次催促鮑威爾辭職，并計劃上演“宮斗”大戲。
在本周關鍵利率決議前夕，兩個關鍵人物的變動為高度緊張的市場添加了戲劇性。
一位是莉莎·庫克，美聯(lián)儲七位理事中最鴿派的人，特朗普試圖按個罪名撤掉她，但法院又撤銷了對她的禁令，使她得以參加本次美聯(lián)儲會議。
米歇爾·鮑曼、鮑威爾以及莉莎·庫克在6月會議上
圖片來源：Mark Schiefelbein/Associated Press
另一位是斯蒂芬·米蘭，參議院以48票對47票的微弱優(yōu)勢，通過了對他出任理事會成員的提名，而他另一個身份是特朗普的經(jīng)濟顧問。
這位特朗普的親信還提出：美聯(lián)儲必須追求“適度的長期利率”——它曾是美聯(lián)儲章程中的第三大使命，后來被摒棄。在今早的議息會議中，他是唯一一位希望降息幅度在50個基點的理事。
斯蒂芬·米蘭出席華盛頓參議院確認聽證會
圖源：Bloomberg
特朗普團隊之所以掘墓般地挖出這條早已被遺忘的條款，直接原因是，美國的長期利率一直維持高位，他希望美聯(lián)儲降息能達到兩個目的。
其一，作為地產商人，特朗普最期望看到的是，如果長期利率能降低，美國老百姓的住房抵押貸款也將隨之降低（30年房貸利率高達6.3%），從而刺激房地產市場和信貸擴張。
其二，進一步降低日益增長的政府融資成本。截至9月9日，美國國債已達到37.4萬億美元，相當于每個美國人負債10.8萬美元，且凈利息逐年增加。而“大而美”法案的推出，預計美國預算赤字以高于國內生產總值6%的速度增長。
對于特朗普和米蘭的訴求，鮑威爾在新聞發(fā)布會上進行了回懟。他說美聯(lián)儲政策只會間接影響抵押貸款利率，降息25個基點并不能釋放房地產市場，單靠美聯(lián)儲的政策無法解決住房短缺問題。
而對于“適合的長期利率”，鮑威爾強調了兩大使命，但表示很久沒有考慮過第三項使命。
畢竟，美聯(lián)儲在歷史上曾多次通過大規(guī)模資產購買來壓低長期收益率，但都發(fā)生在戰(zhàn)亂和大蕭條時期。
如果在正常時期也這么做，或許意味著政府債務無限擴大，市場利率長期壓低，政府幾乎無需承擔財政約束。那么美聯(lián)儲將淪為為政府的信用卡。
這便是美聯(lián)儲如今面臨的真正危機——特朗普對美聯(lián)儲的影響力越來越大，美聯(lián)儲政策的獨立性會越來越受市場的質疑。
對中國的影響
話說回來，中美兩國的問題到底是殊途同歸了：穩(wěn)就業(yè)、化債、刺激房地產。
那么接下來，我們來聽聽經(jīng)濟學者們對這次美聯(lián)儲降息的解讀，以及它將如何影響你下半年乃至未來幾年的錢袋子。
管清友
如是金融研究院院長
首席經(jīng)濟學家
降了25個基點，可以視為一種對經(jīng)濟的提前預調和微調。在股票市場和債券市場層面，25個基點的降息預期基本已經(jīng)被充分消化，全球市場的反應亦大體如此。
除了降息幅度本身，我更擔心的是美聯(lián)儲獨立性正在遭遇嚴重挑戰(zhàn)，這對美元信用構成巨大沖擊，也正因此出現(xiàn)了美元走弱、黃金走高的局面。
美元信用的削弱對美國而言是重大打擊，但客觀上有利于中國資產。不過，由于美聯(lián)儲獨立性受損以及美國國內政治生態(tài)的復雜變化，未來存在諸多難以預測的不確定性，市場因此可能出現(xiàn)更多意想不到的波動。
劉曉博
財經(jīng)評論員
公眾號“劉曉博說財經(jīng)”
此次降息力度符合預期，沒有意外驚喜。但它帶有拐點意義：未來1年到1年半，美聯(lián)儲不僅會持續(xù)降息，而且力度會比較大。
未來一段時間，美國利率將逐步回落到2020年之前。按照特朗普的設想，美國基準利率應該盡快回落到2%以內。明年11月要舉行中期選舉，特朗普急于出政績，讓共和黨贏得選舉。從降息到產生效果往往需要1年時間，所以他一直逼著美聯(lián)儲降息。
未來，我認為美國會進入快速降息通道，對美股、黃金、加密貨幣都構成利好，而美元將適度貶值。
對中國而言，美聯(lián)儲降息將加大中國貨幣政策空間。我們大概率也會降息，中國的降息空間加大，對房地產、股市、經(jīng)濟都構成利好，人民幣會略有升值。但幅度會小于美聯(lián)儲，節(jié)奏也會慢一些。這主要是顧慮到目前中美利率倒掛比較明顯，有資金外流壓力。
對普通投資者而言，現(xiàn)階段股市的機會更大一些。港股有補漲需求，因為港幣降息空間跟美元同步，大于人民幣。大家應該結合自己的情況，來決定各類資產的投資比例。
韓云
資深投資人
上海財經(jīng)大學實踐導師
未來，若全球經(jīng)濟放緩或美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉弱，美聯(lián)儲可能開啟連續(xù)降息周期（如1995年或1998年的預防式降息）；但若經(jīng)濟韌性較強，則可能是“中期調整”式零星降息。
美聯(lián)儲降息，短期利好美股估值，但若降息源于經(jīng)濟衰退擔憂，企業(yè)盈利下滑可能抵消流動性利好。美元則相反，美聯(lián)儲降息通常壓制美元，但若其他央行同步寬松（如歐央行），美元未必顯著走弱。此外，降息降低持有無息黃金的機會成本，疊加避險需求，金價中長期受益。
對中國而言，美聯(lián)儲降息使得中國貨幣政策空間打開，中國央行可能跟進下調MLF或LPR利率（尤其是5年期LPR），以穩(wěn)定增長和利差。
對普通投資者的資產配置，我有如下建議：
◎ 第一，多元化配置資產，降息環(huán)境下固收類資產收益下降，需增加權益類及另類資產比例。
◎ 第二，關注盈利穩(wěn)健的藍籌股、利率敏感型行業(yè)（如地產、公用事業(yè)）及成長性板塊（科技、消費）。
◎ 第三，適當拉長久期（利率下行利好債券價格），但需警惕信用風險；可配置利率債或高等級信用債。
◎ 第四，配置5%—10%的黃金ETF或實物黃金對沖風險。
張楠
漸近投資研究院首席研究員
美聯(lián)儲降息會解開國內貨幣政策的掣肘，再加上近幾個月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回落，后續(xù)中國大概率也會推動寬松的步伐，不過政策可能不會只局限在降息上。
美聯(lián)儲降息與否對國內資產價格影響沒那么大，對港股這種境外資產的流動性利好會相對更明顯一些。國內的投資仍然需要著眼于基本面的變動情況，不值得為了美聯(lián)儲的單次降息作出明顯調整。
對于可能存在的國內降息而言，央行的態(tài)度更多是堅持以我為主，因此單純降息同樣意味著經(jīng)濟基本面還有壓力，后續(xù)如果能等到央行收緊流動性，反而可能是個好消息，因為這意味著經(jīng)濟基本面的好轉。到了那個時候，適時增配權益類資產是一個比較好的選擇。
薛清和
智本社社長
首席中心宏觀戰(zhàn)略研究所副所長
美聯(lián)儲去年開始降息，就標志著美國進入降息通道。此次美聯(lián)儲重啟降息，將推動美股上漲、美元走弱，同時利好黃金。
同時會增加美國市場的需求，利好于中國出口，同時為中國央行降息拓寬了外部空間。
對我國投資者而言，降息意味著利率持續(xù)下降，錨定利率的資產收益率也將下降，建議一是增持固收類保險類資產提前鎖定收益率，二是可以提高權益類資產比重。
美聯(lián)儲公布利率決議前后美股三大指數(shù)
圖源：路透社
陶川、邵翔團隊
民生證券研究院
中美股市同頻共振的行情自6月下旬以來一直在上演。每當美股連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，A股也會迎來一波向上突破。我們認為這種現(xiàn)象并非偶然，在當前中美經(jīng)貿談判的戰(zhàn)略相持期，經(jīng)濟的韌性比拼的是基本盤，股市的韌性彰顯的則是預期和信心：今年以來A股無論是大盤還是科技板塊，在每一輪美股創(chuàng)新高后依然毫不遜色，無疑是其“吸引力與包容性”不斷增強的例證。
那么這一次美聯(lián)儲降息，中國的貨幣政策跟不跟？我們認為國內跟隨式降息可能還要再等等。國內方面，經(jīng)濟運行的壓力和市場的情緒都要好于去年第三季度，匆忙降息可能和股市節(jié)奏的初衷背道而馳。不過，第四季度隨著經(jīng)濟動能的進一步放緩，以及美聯(lián)儲后續(xù)降息的推進，國內仍有降息的空間。
我們一直強調，降息是問題的開始，不是結束。降多了、降快了，通脹是風險；降少了、降慢了，特朗普是風險。點陣圖暗示年內75bp降息，相較6月增加了25bp，還是契合了鮑威爾在杰克遜霍爾會議上謹慎寬松的論調，但這和米蘭及其背后白宮想要的150bp相差不小。美聯(lián)儲的獨立性之爭才剛剛開始。
楊德龍
前海開源基金首席經(jīng)濟學家
基金經(jīng)理
美聯(lián)儲降息為中國央行提供了貨幣政策寬松的空間。中國央行可能通過降息或降準的方式刺激經(jīng)濟增長，有助于穩(wěn)定樓市和股市。尤其是在當前A股和港股已逐步顯現(xiàn)上行趨勢、牛市跡象日益明顯的背景下，投資者可通過配置優(yōu)質股票或基金，抓住這一輪市場機遇。
黃金價格也將被抬高。高盛預測，若僅有1%的私人美國國債持有資金轉向黃金，金價便可能逼近每盎司5000美元。
然而，隨著鮑威爾明年即將任滿離任，特朗普是否會任命一位更為“聽命”的候選人擔任新任主席，存在一定的不確定性。若果真如此，可能對美聯(lián)儲的貨幣政策獨立性構成不利影響。
作為“全球央行”，美聯(lián)儲維持政策獨立性至關重要，這不僅是其公信力的根基，也是全球市場信心的重要保障。
本篇作者 | 徐濤 | 采訪 | 蔣紫涵、溫若梅
主編 | 何夢飛 | 圖源 | VCG
