備注：本文以下結(jié)論內(nèi)容純屬推測，不構(gòu)成任何投資建議。
發(fā)布機(jī)構(gòu) | 引航咨詢(Pilotage Consulting)
原創(chuàng)作者 | 聶樹軍
本文編輯 | 一棵白菜
今日（9月18日）上午安能突然發(fā)布停牌公告，疑似要發(fā)布行業(yè)大事件。
從股價(jià)看，安能股票從9月3日開始，已經(jīng)連續(xù)上漲2周，從8.12元港幣到10.14元港幣，整體漲幅超20%。結(jié)合近期中通快運(yùn)正在與安能物流洽談合并的消息，由此判斷，快運(yùn)雙龍頭合并，出現(xiàn)行業(yè)霸主可能性的概率極高。
公告原文如下：
安能物流集團(tuán)有限公司
（股份代號：9956）
短暫停牌
應(yīng)安能物流集團(tuán)有限公司（「本公司」）之要求，本公司的股份已于2025年9月18日上午9時(shí)正起在香港聯(lián)合交易所有限公司短暫停止買賣，以待根據(jù)公司收購及合并守則發(fā)出載有本公司內(nèi)幕消息之公告。
我們從合并效益維度和中通、安能、投資人三個(gè)視角分析猜測，為什么中通快運(yùn)要與安能合并？
巨頭合并，徹底拉開行業(yè)差距
目前安能是行業(yè)公認(rèn)的加盟制快運(yùn)行業(yè)龍頭，中通快運(yùn)穩(wěn)坐加盟制快運(yùn)第二。上半年中通快運(yùn)主動發(fā)起沖鋒，在貨量上連續(xù)2個(gè)月超越安能，隨后安能緊急應(yīng)對重新拿回第一，兩大領(lǐng)軍企業(yè)可以相殺，當(dāng)然也可以相愛。
根據(jù)引航咨詢發(fā)布的“2025引航·中國快運(yùn)10強(qiáng)”排行榜，安能2024年貨量1415萬噸排名第2，中通快運(yùn)1320萬噸排名第3，分別位于加盟制快運(yùn)的第一、第二名，而加盟制快運(yùn)的第三名壹米滴答則為976萬噸，與安能和中通相差甚遠(yuǎn)。假設(shè)安能與中通快運(yùn)真的合并，將誕生出年規(guī)模超2700萬噸的快運(yùn)超級巨頭，徹底拉開與后位競爭者的差距。
從業(yè)務(wù)角度看，兩大加盟制龍頭合并將產(chǎn)生極大的規(guī)模效益。安能目前擁有38000多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，分撥中心82個(gè)， 2500多條線路，承載日均45000+噸貨物。中通快運(yùn)擁有26000多個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，分撥中心80個(gè)，2400多條線路，承載日均40000+噸貨物。合并后日均10萬噸的貨物，分撥操作成本、干線拉直后的運(yùn)輸成本，將有很大的下降空間。可以賺取更多利潤的同時(shí)，也有了更多與競爭對手打價(jià)格戰(zhàn)的彈藥保障。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，安能在小票零擔(dān)中的重貨上尤為擅長，中通快運(yùn)在電商大件的輕拋貨更有優(yōu)勢，兩者在貨源結(jié)構(gòu)上可以有很好的結(jié)合空間，運(yùn)輸配載比例更優(yōu)，可以出更高的利潤。
從網(wǎng)絡(luò)覆蓋角度看，結(jié)合后超過60000個(gè)網(wǎng)點(diǎn)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋，是絕對量級的領(lǐng)先，甚至超過快遞的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)，可以更好的直面C端客戶需求，提供更優(yōu)的服務(wù)，打開更多前端貨源渠道。
中通快運(yùn)上市，合并安能是捷徑
用9年時(shí)間做到行業(yè)頭部，已經(jīng)到了該上市的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。中通快運(yùn)作為前幾年的行業(yè)黑馬，基本沒燒過錢，從起網(wǎng)第二年就已經(jīng)開始盈利，2024年利潤約8億元，早已過了上市的門檻。實(shí)際上中通快運(yùn)對上市已經(jīng)準(zhǔn)備2年了，原計(jì)劃今年底或者明上初登陸港交所，既安能之后第二個(gè)在港交所上市的加盟制快運(yùn)企業(yè)。
上市是一個(gè)復(fù)雜且艱難的過程，自己上對比與已經(jīng)上市的安能合并上，其簡易程度不可同日而語，這是一條上市的絕對捷徑。通過合并可以縮短上市時(shí)間與降低上市難度，更何況兩者之間還存在更多的業(yè)務(wù)協(xié)同和合并后的規(guī)模效益。
安能增長有瓶頸，合并開啟新路徑
今年上半年安能交出了歷史最好的半年報(bào)，凈利潤達(dá)到4.7億，增長10.7%。但細(xì)看其他指標(biāo)可以發(fā)現(xiàn)比較大的隱患：貨量增長6.2%，增速放緩；毛利率從2024年的15.91%下降到15.6%。收入與利潤基本到兌現(xiàn)的頂點(diǎn)，馬上將會進(jìn)入瓶頸期，想要繼續(xù)大幅增長并不簡單。
凈利潤的增長主要依靠砍期間費(fèi)用實(shí)現(xiàn)，期間費(fèi)用占比從7.24%下降到5.33%。安能接下來需要在快運(yùn)市場與主要競爭對手拉開差距，核心業(yè)務(wù)的規(guī)模可能需要再上一個(gè)臺階。另外當(dāng)核心業(yè)務(wù)利潤已經(jīng)足夠大且穩(wěn)定時(shí)，必須考慮第二曲線業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在與中通快運(yùn)合并將是一個(gè)比尋找第二曲線更妙的途徑。
投資有周期，資本要盈利
從投資的角度看，目前安能最大的股東是大鉦資本，持股24.59%。大鉦資本2020年投資3億美元入股安能，可以說是在安能放棄快遞重回快運(yùn)的“危難時(shí)刻”出手相救。其后又在安能上市后股價(jià)陡轉(zhuǎn)直下的情勢下，直接通過組建戰(zhàn)略委員會的方式進(jìn)駐安能推動變革。
大鉦資本在安能身上傾注了太多的心血，用了近5年的時(shí)間，才看到安能的股價(jià)終于快回到上市的發(fā)行價(jià)。投資的基金應(yīng)該已經(jīng)到期，等的就是此刻安能股價(jià)能回到大鉦的投資成本，拿到滿意度投資收益趕快離場也算投資安能功德圓滿了。
另外，中通快運(yùn)和安能兩家融資的路上都有紅杉資本的影子，作為投資物流行業(yè)最成功的機(jī)構(gòu)代表，且現(xiàn)在仍是中通快運(yùn)的股東，在背后撮合兩家合并成為行業(yè)巨無霸，打造快運(yùn)獨(dú)角獸也不是沒有可能。
再次聲明，本文結(jié)論內(nèi)容皆根據(jù)行業(yè)傳聞猜測得出，不構(gòu)成任何投資建議。
