瑞財(cái)經(jīng) 嚴(yán)明會(huì) 近日，國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，首次覆蓋中信金融資產(chǎn)(02799)，給予“中性”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年普通股東凈利潤(rùn)104/109/110億元，同比增長(zhǎng)8.5%/4.1%/1.1%，EPS分別為0.13/0.14/0.14元，對(duì)應(yīng)PE為7.6/7.3/7.3倍，PB為1.70/1.38/1.16倍。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，認(rèn)為公司合理股價(jià)在1.16-1.28港元。
國(guó)信證券主要觀點(diǎn)如下：
上半年收入和凈利潤(rùn)均增加
中信金融資產(chǎn)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入(含聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)公司業(yè)績(jī))402億元，同比增長(zhǎng)19.9%;實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈利潤(rùn)55億元，同比增長(zhǎng)19.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司普通股股東凈利潤(rùn)62億元，同比增長(zhǎng)15.7%。上半年年化ROE為21.1%，ROA為1.1%。
資產(chǎn)規(guī)模較年初小幅增長(zhǎng)
公司2025年二季度末資產(chǎn)總額1.01萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)2.7%，同比下降4.2%。從分部經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，期末不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分部總資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)2.7%，資產(chǎn)管理和投資分部總資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)1.6%。其中，上半年收購(gòu)處置業(yè)務(wù)資產(chǎn)、紓困盤活業(yè)務(wù)資產(chǎn)、股權(quán)業(yè)務(wù)資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)，收購(gòu)重組業(yè)務(wù)資產(chǎn)收縮，主要是公司主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，持續(xù)壓降收購(gòu)重組業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模。
不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分部收入增長(zhǎng)，資產(chǎn)管理和投資分部收入下降
從分部經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，上半年不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分部收入同比增長(zhǎng)58.3%，主要得益于對(duì)中國(guó)銀行和光大銀行投資確認(rèn)的約213億元收入;資產(chǎn)管理和投資分部收入同比下降85.1%，在集團(tuán)抵消前收入中的占比降至5.6%。不良資產(chǎn)分部中，收購(gòu)處置業(yè)務(wù)收入、收購(gòu)重組業(yè)務(wù)收入同比下降，紓困盤活業(yè)務(wù)、股權(quán)業(yè)務(wù)收入同比增加。
信用成本同比上升，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力
使用“資產(chǎn)減值損失/以攤余成本計(jì)量的債務(wù)工具期初余額”測(cè)算的上半年信用成本率為15.3%，同比大幅上升。從資產(chǎn)減值損失細(xì)項(xiàng)來(lái)看，信用成本上升主要是因?yàn)橐詳傆喑杀居?jì)量的債務(wù)工具信用減值增加。大量計(jì)提減值增強(qiáng)了公司的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，2025年6月末，公司以攤余成本計(jì)量的債務(wù)工具和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的債務(wù)工具整體撥備覆蓋率為270%，較年初提高44個(gè)百分點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：估值的風(fēng)險(xiǎn)、盈利預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。
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