（圖片來源：視覺中國）
藍鯨新聞9月16日訊（記者 陳曉娟）停牌逾一年后，西南證券（600369.SH）境外孫公司的上市之路正式畫上句號。
西南證券公告稱，全資子公司西證國際投資有限公司（下稱“西證國際投資”）之控股子公司西證國際證券股份有限公司（下稱“西證國際證券”）因未能在2025年9月3日復(fù)牌截止日前達成復(fù)牌指引，將于9月29日也就是本月底摘牌。
作為西南證券推進國際戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵一步，西證國際證券表現(xiàn)始終未能達至預(yù)期。回溯近十年發(fā)展歷程，后者已累計虧損超10億港元，一度資不抵債，經(jīng)營壓力可見一斑。
針對本次退市事宜，西南證券表示，西證國際證券經(jīng)營規(guī)模較小、在公司整體業(yè)務(wù)中占比較低，退市不會對公司日常經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，公司已提前做好相關(guān)預(yù)案，積極謀劃境外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，將以現(xiàn)有的西證國際投資為平臺，服務(wù)境內(nèi)外企業(yè)跨境資本運作。記者就后續(xù)規(guī)劃向西南證券發(fā)出采訪郵件，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
西證國際證券十年累計虧損超10億港元
西證國際證券的退市結(jié)局，早在兩年前便埋下伏筆。2023年9月，西南證券公告稱，西證國際證券因未能維持足夠營運水平及擁有相當(dāng)價值的資產(chǎn)保證其股份繼續(xù)上市，被港交所停牌。后續(xù)，西證國際證券向港交所申請復(fù)核均以失敗告終。2024年3月，港交所上市復(fù)核委員會決定維持暫停西證國際證券股份買賣的決定。
在停牌一年多的時間里，西南證券也曾嘗試通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式為西證國際證券尋找買家。2024年6月22日，西南證券公告稱，西證國際投資于6月21日與黃文軒簽訂協(xié)議，西證國際投資擬向黃文軒轉(zhuǎn)讓其持有的西證國際證券全部股份（合計27.13億股，持股比例約為74.1%）及5.8億港元永續(xù)證券。此次交易中，西證國際證券股權(quán)的轉(zhuǎn)讓價格確定為8966.2744萬港元，永續(xù)證券轉(zhuǎn)讓對價確定為1港元，合計8966.2745萬港元。
盡管與初始投入相比，不足1億港元的轉(zhuǎn)讓價屬于虧本生意，但由于買方未按時促成融資，買賣協(xié)議失效，最終事與愿違，買方2700萬港元誠意金被沒收。
在2014年收購西證國際證券之初，西南證券曾明確表態(tài)，進軍香港市場、打造海外平臺是國內(nèi)券商提升核心競爭力、參與國際市場的重要途徑，而通過西證國際收購香港上市券商（即西證國際證券前身敦沛金融）的方式，是西南證券快速建立香港業(yè)務(wù)平臺，延伸業(yè)務(wù)鏈條，構(gòu)建跨境服務(wù)業(yè)務(wù)體系的較好選擇。
從后續(xù)實踐看，這一出海布局的回報并未達到預(yù)期。西證國際證券不僅未能成為業(yè)績增長引擎，反而長期虧損最終退市，也是一場較為失敗的海外擴張案例。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，業(yè)績層面，作為西南證券境外業(yè)務(wù)的重要承載主體，西證國際證券僅在收購當(dāng)年的2015年和2017年實現(xiàn)盈利，凈利潤分別為0.14億港元、0.01億港元，其余年份均深陷虧損泥潭，十年累計虧損規(guī)模已突破10億港元。
2020年至2024年，西證國際證券分別虧損1.38億港元、0.59億港元、2.41億港元、0.16億港元、0.11億港元。今年上半年，西證國際證券再虧0.11億港元。不佳的業(yè)績表現(xiàn)，也一定程度影響到西南證券。
從業(yè)務(wù)層面看，西證國際證券近年亦進入收縮通道。2021年12月，西證國際證券停止期貨期權(quán)的直接經(jīng)營業(yè)務(wù)；2022年5月，暫停直接經(jīng)營證券經(jīng)紀及孖展業(yè)務(wù)板塊的經(jīng)紀業(yè)務(wù)；同年7月，終止保險經(jīng)紀以及相關(guān)財富管理業(yè)務(wù)；2023年4月，受監(jiān)管對旗下持牌實體的保薦限制影響，其停止IPO保薦，企業(yè)融資業(yè)務(wù)收入顯著下滑。
截至2025年6月30日，西證國際證券總資產(chǎn)為0.83億元，僅占西南證券總資產(chǎn)的0.09%；凈資產(chǎn)為-0.55億元，資不抵債。西南證券在摘牌公告中表示，西證國際證券“經(jīng)營規(guī)模較小、在公司整體業(yè)務(wù)中占比較低”，也側(cè)面反映出國際業(yè)務(wù)布局尚未形成規(guī)模效應(yīng)。
（圖片來源：西南證券公告）
將以西證國際投資為平臺服務(wù)跨境資本運作
隨著西證國際證券退市落定，西南證券下階段國際業(yè)務(wù)如何開展？
西南證券在公告中表示，公司已提前做好相關(guān)預(yù)案，積極謀劃境外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，“將以現(xiàn)有的西證國際投資為平臺，通過境內(nèi)境外協(xié)同，更好地服務(wù)境內(nèi)外企業(yè)跨境資本運作，努力促進內(nèi)地與香港資本市場的互聯(lián)互通。”并對外表示，西證國際證券摘牌“有利于公司境外業(yè)務(wù)輕裝上陣，更聚焦、更高效”。
記者注意到，西南證券在2025年半年報中提及，西證國際證券持續(xù)壓縮運營成本，西證國際投資積極推進股權(quán)轉(zhuǎn)讓及后續(xù)相關(guān)工作。為此，不排除后續(xù)會有股權(quán)轉(zhuǎn)讓動作的可能性。
（圖片來源：西南證券2025年半年報）
深圳中金華創(chuàng)基金管理有限公司董事長龔濤在接受藍鯨新聞記者采訪時指出，對西南證券而言，出售西證國際證券是必要且務(wù)實的決策，“俗話說‘長痛不如短痛’，當(dāng)前西證國際的風(fēng)險漏洞尚在可控、可補救范圍內(nèi)，此時及時抽身止損，無疑是破局良策。”
實際上，中資券商出海并非易事，部分券商出海業(yè)務(wù)以草率退場結(jié)尾，如海通國際因激進擴張導(dǎo)致巨虧退市。
龔濤分析認為，中資券商在港公司虧損甚至摘牌，反映出兩大核心問題：一是水土不服，兩地營商環(huán)境、監(jiān)管規(guī)則、市場生態(tài)等方面差異較大，部分在港子公司未適配境外市場特性，仍沿用國內(nèi)經(jīng)營理念、業(yè)務(wù)模式與風(fēng)控邏輯，難應(yīng)對境外市場需求與風(fēng)險；二是海外競爭硬實力不足，境外市場競爭激烈，立足者多為大型跨國投行，而部分公司資本金有限、抗風(fēng)險能力弱，遇市場波動或業(yè)務(wù)挫折便難持續(xù)運營，最終退出。
“券商布局海外市場須以自身實力為根本支撐，可充分借鑒國際頭部投行的成熟經(jīng)驗及部分國內(nèi)企業(yè)出海的實踐路徑，采取‘小步快跑’策略，從聚焦單一業(yè)務(wù)合作切入，逐步搭建本土化海外團隊，找到細分領(lǐng)域的生存之道，穩(wěn)步拓展海外業(yè)務(wù)版圖。”其建議道。（藍鯨新聞 陳曉娟 chenxiaojuan@lanjinger.com）
