《金證研》南方資本中心 時(shí)安BR&DL/作者 西洲 映蔚/風(fēng)控
2025年以來，科創(chuàng)板加力推出“1+6”政策體系，專門搭建“科創(chuàng)成長層”，將人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域納入包容范疇。而將“目光”放至探針卡行業(yè)，其是半導(dǎo)體晶圓測試過程中需要使用的重要零部件，相當(dāng)于測試機(jī)臺的“手”。強(qiáng)一半導(dǎo)體（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“強(qiáng)一股份”）作為半導(dǎo)體探針卡行業(yè)的境內(nèi)廠商，向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。
2022-2024年，強(qiáng)一股份毛利率逐年攀升且變動(dòng)趨勢異于同行，期間營收復(fù)合增長率高于行業(yè)內(nèi)第一、第二梯隊(duì)廠商的同期復(fù)合增長率?！办n麗”業(yè)績背后，2021年B公司開始直接向強(qiáng)一股份采購，2021-2024年及2025年上年半年，B公司均系強(qiáng)一股份的第一大客戶，截至報(bào)告期末B公司為強(qiáng)一股份“帶來”超八成收入。另一方面，一家私募與王強(qiáng)曾同時(shí)以相同的價(jià)格向強(qiáng)一股份增資，彼時(shí)對王強(qiáng)認(rèn)購注冊資本額確認(rèn)股份支付。次年，即2021年，與該私募基金相關(guān)的投資管理公司幫助強(qiáng)一股份進(jìn)行三四個(gè)月的梳理，并且強(qiáng)一股份當(dāng)年產(chǎn)能提升100%以上。
一、毛利率逐年攀升且變動(dòng)趨勢異于同行，自稱對“隱名”關(guān)聯(lián)方存重大依賴背后八成營收“來自”該客戶
通過產(chǎn)業(yè)鏈投資的方式，扶持產(chǎn)業(yè)鏈中小企業(yè)做大做強(qiáng)，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)集群化發(fā)展，日益加快國產(chǎn)替代進(jìn)程逐漸成為大型企業(yè)提升核心競爭力的一大共識。
報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)一股份的業(yè)績“靚麗”，不僅實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，毛利率也逐年上升。但在背后，強(qiáng)一股份的毛利率變動(dòng)趨勢或異于同行，并且，強(qiáng)一股份稱其對關(guān)聯(lián)方B公司存在重大依賴。
1.1 2022-2024年毛利率逐年上升，同行業(yè)可比公司均值逐年下降
據(jù)強(qiáng)一股份簽署于2024年12月22日的招股書（以下簡稱“2024年12月22日招股書”）及簽署于2025年9月5日的招股書（以下簡稱“2025年9月5日招股書”），2021-2024年及2025年1-6月，強(qiáng)一股份的毛利率分別為35.92%、40.78%、46.39%、61.66%、68.99%。
同期，強(qiáng)一股份可比公司的毛利率平均值分別為51.96%、50.78%、45.31%、44.97%、46.17%。
顯然，2021-2024年，強(qiáng)一股份的毛利率持續(xù)走高，變動(dòng)趨勢異于同行。到了2025年上半年，強(qiáng)一股份的毛利率仍高于同行均值。
“問題”才剛剛開始。
1.2 2021年深圳哈勃入股而強(qiáng)一股份對此確認(rèn)股份支付，官方信息顯示深圳哈勃由華為相關(guān)企業(yè)出資設(shè)立
據(jù)2025年9月5日招股書及立信會計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）出具日為2024年12月5日的審計(jì)報(bào)告（以下簡稱“2024年12月5日審計(jì)報(bào)告”），2021年5月，強(qiáng)一股份與深圳哈勃科技投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“深圳哈勃”）簽署投資協(xié)議、股東協(xié)議。
2021年6月，深圳哈勃通過增資認(rèn)繳、股份受讓后，對強(qiáng)一股份認(rèn)繳出資621.9萬元。上述增資價(jià)格、受讓價(jià)格分別為8.8元/注冊資本、7.93元/注冊資本。而彼時(shí)強(qiáng)一股份按近期外部投資者入股價(jià)格每股公允價(jià)值10元/注冊資本計(jì)算，一次性確認(rèn)820.23萬元股份支付費(fèi)用。
截至簽署日2025年9月5日，深圳哈勃持有強(qiáng)一股份621.9萬股，持股比例為6.4%。而華為技術(shù)有限公司（以下簡稱“華為技術(shù)”）、華為終端有限公司、哈勃科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡稱“哈勃?jiǎng)?chuàng)投”）分別持有深圳哈勃69%、30%、1%的出資比例。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，自2019年4月23日成立起至查詢?nèi)?span lang="EN-US" data-mce-fragment="1">2025年9月16日，哈勃?jiǎng)?chuàng)投由華為投資控股有限公司持股100%。
也就是說，強(qiáng)一股份的股東深圳哈勃，或?qū)儆谌A為相關(guān)企業(yè)出資的合伙企業(yè)。
值得一提的是，據(jù)蘇州工業(yè)園區(qū)管理委員會于2022年6月9日發(fā)布的信息，彼時(shí)，強(qiáng)一股份的產(chǎn)品已經(jīng)能夠滿足以海思麒麟芯片為代表的7nm高端SoC芯片的測試需求。
而需要指出的是，據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?span lang="EN-US" data-mce-fragment="1">2025年9月16日，深圳市海思半導(dǎo)體有限公司（以下簡稱“華為海思”）系華為技術(shù)的全資子公司。
不僅如此。據(jù)哈爾濱理工大學(xué)旗下平臺于2022年11月5日發(fā)布的招聘內(nèi)容，公司簡介顯示，2021年6月，“華為哈勃”作為戰(zhàn)略投資伙伴進(jìn)入強(qiáng)一股份成為重要股東，華為與強(qiáng)一股份已建立長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，且強(qiáng)一股份的產(chǎn)品已經(jīng)成功導(dǎo)入并服務(wù)于華為海思等國內(nèi)外知名企業(yè)。
而在深圳哈勃入股的次年，強(qiáng)一股份的業(yè)績暴漲。
1.3 深圳哈勃入股次年強(qiáng)一股份業(yè)績暴漲，2022-2024年?duì)I收復(fù)合增長率超行業(yè)內(nèi)第一、第二梯隊(duì)廠商
據(jù)2024年12月22日招股書及2025年9月5日招股書，2021-2024年及2025年1-6月，強(qiáng)一股份的營業(yè)收入分別為1.1億元、2.54億元、3.54億元、6.41億元、3.74億元。2022-2024年，營收分別同比增長131.53%、39.46%、80.95%。
2021-2024年及2025年1-6月，強(qiáng)一股份的凈利潤分別為-1,335.84萬元、1,562.24萬元、1,865.77萬元、23,309.7萬元、13,788.43萬元。2022-2024年，凈利潤分別同比增長216.95%、19.43%、1,149.33%。
可見，2022年，強(qiáng)一股份實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，且2022起業(yè)績高速增長。
據(jù)2025年9月5日招股書，2022-2024年，強(qiáng)一股份的營業(yè)收入復(fù)合增長率為58.85%；同期行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)廠商、第二梯隊(duì)廠商的營業(yè)收入復(fù)合增長率均值分別為7.32%、-9.41%。
顯然，2022-2024年，強(qiáng)一股份營業(yè)收入復(fù)合增長率遠(yuǎn)超行業(yè)內(nèi)第一、二梯隊(duì)廠商的平均水平。
需要指出的是，強(qiáng)一股份披露其業(yè)績增長依賴“隱名”大客戶。
1.4 2021年B公司開始直接向強(qiáng)一股份采購，2021-2024年及2025年上半年B公司均系第一大客戶
據(jù)2025年9月5日招股書，強(qiáng)一股份表示，其報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績的增長主要依賴于B公司對于晶圓測試探針卡需求的快速增長。2021-2024年及2025年1-6月，B公司均系強(qiáng)一股份的第一大客戶。
同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，由于強(qiáng)一股份客戶中部分封裝測試廠商或晶圓代工廠商，為B公司提供晶圓測試服務(wù)時(shí)存在向強(qiáng)一股份采購探針卡及相關(guān)產(chǎn)品的情況，若合并考慮前述情況，2021-2024年及2025年1-6月，強(qiáng)一股份來自于B公司及已知為其芯片提供測試服務(wù)的收入，占強(qiáng)一股份營收的比例分別為25.14%、50.29%、67.47%、81.84%、82.83%。強(qiáng)一股份對B公司存在重大依賴。
回顧雙方合作背景。2019年，強(qiáng)一股份與B公司建立業(yè)務(wù)聯(lián)系。2021年，強(qiáng)一股份的產(chǎn)品2D MEMS探針卡通過B公司驗(yàn)證，并進(jìn)入其合格供應(yīng)商名錄，同年，B公司開始直接向強(qiáng)一股份采購。2021年5月，強(qiáng)一股份與B公司簽署當(dāng)月生效并長期有效的《采購主協(xié)議》。
簡言之，B公司向強(qiáng)一股份直接采購當(dāng)年即“躍居”為強(qiáng)一股份第一大客戶，此后均位居強(qiáng)一股份的第一大客戶。
在上述情形下，B公司系強(qiáng)一股份的關(guān)聯(lián)方。
1.5 按實(shí)質(zhì)重于形式將B公司認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，稱向其銷售中高端探針卡且銷售單價(jià)及毛利率較高
據(jù)2025年9月5日招股書，按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，強(qiáng)一股份將B公司認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方，并表示基于B公司的市場地位、合作情況，關(guān)聯(lián)交易仍將持續(xù)發(fā)生。同時(shí)，由于B公司芯片設(shè)計(jì)能力較強(qiáng)，所采購中高端探針卡較多，其探針卡平均探針數(shù)量更多，使得產(chǎn)品技術(shù)附加值、單價(jià)及毛利率均相對較高。強(qiáng)一股份表示，2022-2024年內(nèi)與B公司交易價(jià)格公允、合理。
需要注意的是，強(qiáng)一股份招股說明書披露B公司的行業(yè)地位。
據(jù)2025年9月5日招股書及2024年12月22日招股書，B公司系境內(nèi)知名半導(dǎo)體廠商，主要業(yè)務(wù)包括多個(gè)領(lǐng)域的芯片及解決方案，整體產(chǎn)品的性能均能達(dá)到國際一流至領(lǐng)先的水平，代表了國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的領(lǐng)先水平。
綜合而言，2021年深圳哈勃入股強(qiáng)一股份，官方信息顯示，深圳哈勃由華為相關(guān)企業(yè)投資設(shè)立。次年強(qiáng)一股份的業(yè)績暴漲，且凈利潤扭虧為盈。2022-2024年，強(qiáng)一股份的營收復(fù)合增長率高于行業(yè)內(nèi)第一、第二梯隊(duì)廠商的同期復(fù)合增長率。此外，強(qiáng)一股份業(yè)績“靚麗”的同時(shí)，其毛利率也逐年上升，而可比公司的毛利率均值反走低。
業(yè)績增長的另一面，2021年，關(guān)聯(lián)方B公司開始直接向強(qiáng)一股份采購，同年成為強(qiáng)一股份的第一大客戶，此后B公司常居第一大客戶席位。且強(qiáng)一股份稱，其對B公司存重大依賴。
二、私募股東或“低價(jià)”入股，其關(guān)聯(lián)企業(yè)次年或“駐場”幫助梳理問題且強(qiáng)一股份產(chǎn)能提升100%以上
股份支付的實(shí)質(zhì)是企業(yè)以股份或者期權(quán)為代價(jià)，接受職工和其他方提供的服務(wù)。
2020年10月，一家私募與王強(qiáng)曾同時(shí)以相同的價(jià)格向強(qiáng)一股份增資，彼時(shí)強(qiáng)一股份對王強(qiáng)認(rèn)購注冊資本確認(rèn)股份支付。次年，即2021年，私募基金背后關(guān)聯(lián)企業(yè)豐年永泰（北京）投資管理有限公司（以下簡稱“豐年資本”）稱，幫助強(qiáng)一股份進(jìn)行三四個(gè)月的梳理，并且強(qiáng)一股份當(dāng)年產(chǎn)能提升100%以上。
2.1 2020年11月豐年君和與王強(qiáng)同時(shí)以相同的價(jià)格向強(qiáng)一股份增資，彼時(shí)對王強(qiáng)認(rèn)購注冊資本確認(rèn)股份支付
據(jù)2025年9月5日招股書、2024年12月5日審計(jì)報(bào)告及市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年10月，寧波梅山保稅港區(qū)豐年君和股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“豐年君和”），通過增資入股強(qiáng)一股份。
具體來看本次強(qiáng)一股份的增資情況。據(jù)2024年12月5日審計(jì)報(bào)告，2020年10月，強(qiáng)一股份將注冊資本從4,834萬元增至5,088萬元，增資額為254萬元。
其中，豐年君和以2,500萬元認(rèn)購強(qiáng)一股份新增注冊資本254萬元，其余2,246萬元作為資本溢價(jià)，計(jì)入強(qiáng)一股份資本公積。周明、劉明星及強(qiáng)一股份持股平臺，將持有的強(qiáng)一股份股權(quán)中合計(jì)381.6萬元，轉(zhuǎn)讓給豐年君和。
此次新增注冊資本及股權(quán)轉(zhuǎn)讓變更完成后，強(qiáng)一股份注冊資本為5,088萬元，其中，周明認(rèn)繳出資3,005.4萬元，劉明星認(rèn)繳出資232萬元，徐劍認(rèn)繳出資162 萬元，新沂強(qiáng)一企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“新沂強(qiáng)一”）認(rèn)繳出資1,053萬元，豐年君和認(rèn)繳出 635.6萬元。
一個(gè)月后，豐年君和再次向強(qiáng)一股份增資。
據(jù)2024年12月5日審計(jì)報(bào)告，2020年11月，豐年君和、王強(qiáng)分別以179.87萬元、1,260萬元對價(jià)，分別認(rèn)購強(qiáng)一股份新增注冊資本64.24萬元、450萬元，增資價(jià)格為2.8元/注冊資本。
值得關(guān)注的是，2024年12月5日審計(jì)報(bào)告披露的2020年度股份支付情況顯示，彼時(shí)，強(qiáng)一股份按照外部投資者入股價(jià)格每股公允價(jià)值8.568元/注冊資本，對王強(qiáng)認(rèn)購的注冊資本一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用，一次性確認(rèn)股份支付費(fèi)用2,595.61萬元。
在此背景下，據(jù)財(cái)政部會計(jì)師發(fā)布的《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第11號——股份支付》第二條規(guī)定，股份支付，是指企業(yè)為獲取職工和其他方提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易。
換言之，2020年10月，豐年君和通過增資入股強(qiáng)一股份。次月即11月，豐年君和、王強(qiáng)同時(shí)對強(qiáng)一股份增資，增資價(jià)格為2.8元/注冊資本，低于外部投資者入股價(jià)格每股公允價(jià)值8.568元/注冊資本。而強(qiáng)一股份彼時(shí)或僅王強(qiáng)認(rèn)購注冊資本確認(rèn)股份支付。
而關(guān)于豐年君和的背景，或值得關(guān)注。
2.2 豐年君和的執(zhí)行事務(wù)合伙人由豐年同慶控制，豐年同慶控股的豐年資本官網(wǎng)稱其系強(qiáng)一股份第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人
據(jù)2025年9月5日招股書，豐年君和的執(zhí)行事務(wù)合伙人寧波豐年通達(dá)投資管理有限公司（以下簡稱“豐年通達(dá)”），系北京豐年同慶控股有限公司（以簡稱“豐年同慶”）控制的企業(yè)。
據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?span lang="EN-US" data-mce-fragment="1">2025年9月16日，豐年資本由豐年同慶控股。
據(jù)豐年資本認(rèn)證的微信公眾平臺于2023年4月7日發(fā)布的內(nèi)容，豐年資本于2020年對強(qiáng)一股份進(jìn)行投資，系強(qiáng)一股份的首個(gè)投資人。
據(jù)豐年資本官網(wǎng)2021年12月28日發(fā)布的內(nèi)容，豐年資本合伙人趙豐表示，豐年投資強(qiáng)一股份時(shí)，豐年資本系強(qiáng)一股份第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人，當(dāng)時(shí)很多機(jī)構(gòu)認(rèn)為強(qiáng)一股份尚未盈利，估值偏高。
據(jù)中國基金業(yè)協(xié)會公開信息，截至查詢?nèi)?span lang="EN-US" data-mce-fragment="1">2025年9月16日，豐年資本的實(shí)控人為趙豐。
問題尚未結(jié)束。
2.3 豐年資本官網(wǎng)披露，2021年豐年資本幫助強(qiáng)一股份進(jìn)行三四個(gè)月的梳理并且當(dāng)年產(chǎn)能提升100%以上
據(jù)豐年資本認(rèn)證的微信公眾平臺分別于2022年7月20日及2025年4月14日發(fā)布的內(nèi)容，2016年，豐年資本開始組建了一個(gè)管理賦能團(tuán)隊(duì)——豐年經(jīng)營管理中心（HMSC），通過深入產(chǎn)業(yè)、深入管理一線的方式，來幫助國內(nèi)科技企業(yè)提升經(jīng)營管理能力。且豐年資本認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)投資標(biāo)的技術(shù)本色就已經(jīng)很不錯(cuò)，通過系統(tǒng)化的管理賦能，將迎來更大的發(fā)展。
例如，豐年資本曾派出產(chǎn)業(yè)賦能專家小組入駐被投企業(yè)工廠，現(xiàn)場梳理問題，逐個(gè)制定解決方案。HMSC賦能專家曾人均每個(gè)月駐廠輔導(dǎo)21天，在一期的賦能中，僅用了半年時(shí)間，被投企業(yè)的管理效率大幅提升。
據(jù)豐年永泰官網(wǎng)于2021年12月28日發(fā)布的內(nèi)容，通常，豐年資本會派專業(yè)的團(tuán)隊(duì)花費(fèi)幾個(gè)月的時(shí)間，幫被投企業(yè)一起梳理，定位問題，消除問題，在現(xiàn)場一起干，幫助企業(yè)真正學(xué)習(xí)、習(xí)慣科學(xué)的方法，慢慢走上正軌。比如，2021年，豐年資本幫助強(qiáng)一股份進(jìn)行三、四個(gè)月的梳理，在同樣人員、設(shè)備的情況下，產(chǎn)能同比提升100%以上。
換言之，2020年，豐年資本關(guān)聯(lián)的私募基金豐年君和入股強(qiáng)一股份，次年，豐年資本或“進(jìn)駐”強(qiáng)一股份工廠，為強(qiáng)一股份現(xiàn)場梳理問題并提高產(chǎn)能水平。
據(jù)2025年9月5日招股書，此次上市前，豐年君和系強(qiáng)一股份第三大股東，持股7.6%。
即是說，2020年10月，豐年君和首次對強(qiáng)一股份增資。次月，與王強(qiáng)同時(shí)以相同的價(jià)格向強(qiáng)一股份增資，增資價(jià)格為2.8元/注冊資本，低于外部投資者入股價(jià)格每股公允價(jià)值8.568元/注冊資本，而強(qiáng)一股份彼時(shí)對王強(qiáng)認(rèn)購注冊資本確認(rèn)股份支付。2021年，即豐年君和入股強(qiáng)一股份次年，豐年君和執(zhí)行事務(wù)合伙人背后關(guān)聯(lián)企業(yè)豐年資本在其官網(wǎng)披露，豐年資本或“駐場”幫助強(qiáng)一股份進(jìn)行三四個(gè)月的梳理，并且當(dāng)年強(qiáng)一股份產(chǎn)能提升100%以上。
三、結(jié)語
報(bào)告期內(nèi)，強(qiáng)一股份不僅毛利率變動(dòng)趨勢異于同行，且對第一大客戶存重大依賴。2022-2024年，強(qiáng)一股份的營收復(fù)合增長率高于行業(yè)內(nèi)第一、第二梯隊(duì)廠商的同期復(fù)合增長率?！办n麗”業(yè)績背后，2021年，關(guān)聯(lián)方B公司開始直接向強(qiáng)一股份采購，同年成為強(qiáng)一股份的第一大客戶，此后常居第一大客戶席位，截至報(bào)告期末貢獻(xiàn)超八成收入。同樣在2021年，深圳哈勃入股而強(qiáng)一股份對此確認(rèn)股份支付，官方信息顯示深圳哈勃由華為相關(guān)企業(yè)出資設(shè)立。
另一方面，私募股東豐年君和與王強(qiáng)同時(shí)以相同的價(jià)格向強(qiáng)一股份增資，彼時(shí)強(qiáng)一股份對王強(qiáng)認(rèn)購注冊資本確認(rèn)股份支付。次年，即2021年，私募基金背后的關(guān)聯(lián)企業(yè)豐年資本幫助強(qiáng)一股份進(jìn)行三四個(gè)月的梳理，并且強(qiáng)一股份當(dāng)年產(chǎn)能提升100%以上。
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