北京時(shí)間9月18日凌晨，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至 4.00%—4.25%，這是自2023年12月暫停加息以來，美聯(lián)儲再次啟動(dòng)降息周期。
美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，此次降息舉措是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理決策，沒有必要快速調(diào)整利率。這意味著美聯(lián)儲并不會進(jìn)入持續(xù)性的降息周期，市場情緒因此降溫。
降息消息公布后，美股沖高回落，截至收盤，道指上漲0.57%，納指跌0.33%，標(biāo)普500跌0.1%。
9月18日早盤，三大股指小幅高開。
一反常態(tài)的“一團(tuán)和氣”
此次降息決定以 11:1 的投票結(jié)果通過。新任理事斯蒂芬?米蘭成為唯一反對者，他主張直接降息 50 基點(diǎn)。米蘭的立場與其政治背景緊密相關(guān)，作為特朗普提名并火速上任的理事，他長期公開批評現(xiàn)任主席鮑威爾的政策節(jié)奏，并呼應(yīng)特朗普的政治訴求，多次呼吁大幅降息以刺激經(jīng)濟(jì)。
值得注意的是，同樣由特朗普提名的鷹派理事鮑曼和沃勒，此次卻選擇支持25個(gè)基點(diǎn)的漸進(jìn)式降息。這一現(xiàn)象被市場解讀為他們試圖在政治壓力與專業(yè)判斷之間尋求平衡。兩人雖認(rèn)可降息的必要性，但認(rèn)為25個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整更契合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，能有效避免過度刺激引發(fā)通脹反彈。
美聯(lián)儲的這種分歧在“點(diǎn)陣圖”中體現(xiàn)得淋漓盡致，F(xiàn)OMC成員對于2026年的降息次數(shù)存在異常廣泛的分歧，一些成員預(yù)計(jì)屆時(shí)將有高達(dá)四次降息。這反映出美聯(lián)儲在“防衰退”與“控通脹”雙重目標(biāo)下的艱難抉擇。
民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川將此次的美聯(lián)儲降息評價(jià)為：來得比市場預(yù)期的要“團(tuán)結(jié)”。白宮特派的新理事斯蒂芬·米蘭火速上任，特朗普和白宮在會議前頻頻暗示要更大幅度降息，市場原本以為9月降息會“充滿火藥味”，結(jié)果只有米蘭反對、堅(jiān)持降息50個(gè)基點(diǎn)。
陶川進(jìn)一步指出，鮑威爾在風(fēng)險(xiǎn)平衡的表態(tài)上也更側(cè)重于就業(yè)市場，這與杰克遜霍爾會議上的講話是一致的。強(qiáng)調(diào)經(jīng)過修訂的就業(yè)數(shù)據(jù)意味著勞動(dòng)力市場不再那么穩(wěn)固，多個(gè)指標(biāo)表明勞動(dòng)力市場正面臨實(shí)質(zhì)性的下行風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)朝更加中性的政策方向調(diào)整；而關(guān)稅對通脹確實(shí)存在傳導(dǎo)效應(yīng)，但傳導(dǎo)的過程比預(yù)期更慢、幅度更小，大幅失控的風(fēng)險(xiǎn)減弱。
“預(yù)防性降息”背后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
美聯(lián)儲此次降息，本質(zhì)上是一次 “預(yù)防性操作”。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)雖未陷入衰退，但增長動(dòng)能明顯減弱。上半年 GDP 增速雖有小幅上調(diào)，但消費(fèi)者支出的韌性已不足以支撐經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長。勞動(dòng)力市場更是亮起了紅燈，2025年8月失業(yè)率攀升至 4.3%，創(chuàng)下四年來的新高。美國勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上周有超過26萬美國人首次申請失業(yè)救濟(jì)，創(chuàng)下4年來的最高水平。2024財(cái)年的就業(yè)數(shù)據(jù)也顯示，過去12個(gè)月，新增就業(yè)崗位比先前估計(jì)的少了91.1萬個(gè)。8月份，全美僅增加了2.2萬個(gè)工作崗位，而6月份數(shù)據(jù)則為負(fù)值。
通脹方面，美國第二季度核心PCE折年率增長2.5%，高于預(yù)期。美聯(lián)儲在聲明中明確提及“風(fēng)險(xiǎn)平衡發(fā)生變化”，并刪除了此前鷹派措辭，轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，這清晰地表明政策重心已從抗通脹向穩(wěn)就業(yè)傾斜。
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，美聯(lián)儲的風(fēng)險(xiǎn)管理式降息，預(yù)示著寬松預(yù)期未必一帆風(fēng)順。
本月美聯(lián)儲如期降25BP，并在點(diǎn)陣圖中給出年內(nèi)剩余兩次議息會議連續(xù)降2次的預(yù)期?！暗档藐P(guān)注的是，鮑威爾在會后記者問答中指出9月降息是一次‘風(fēng)險(xiǎn)管理式’降息,即聯(lián)儲并未完全確認(rèn)就業(yè)市場的下行風(fēng)險(xiǎn)。對應(yīng)鮑威爾也指出聯(lián)儲當(dāng)前處于逐次會議相機(jī)抉擇的狀態(tài)，無法按點(diǎn)陣圖準(zhǔn)確預(yù)設(shè)政策路徑?！崩畛f。
李超認(rèn)為，整體來看，雖然點(diǎn)陣圖指向年內(nèi)仍有兩次降息空間，但仍存在回?cái)[的可能，主要原因有兩大方面：一是美國經(jīng)濟(jì)的核心動(dòng)能由消費(fèi)切向投資后，非農(nóng)就業(yè)中樞可能下行，但非農(nóng)弱不代表經(jīng)濟(jì)弱，通脹韌性可能強(qiáng)于預(yù)期；二是非農(nóng)中樞雖然下降，失業(yè)率未必上行。如果失業(yè)率持續(xù)保持穩(wěn)定，連續(xù)降息未必能夠兌現(xiàn)。
李超還強(qiáng)調(diào)，需要關(guān)注縮表年內(nèi)停止的可能性。
對中國有何影響？
美聯(lián)儲降息的影響將迅速波及全球市場。
廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出，今年以來，美國股市和全球股市在資金流向上出現(xiàn)了一系列值得關(guān)注的重要變化：
一是美國股市出現(xiàn)了資金持續(xù)流出的現(xiàn)象。美國投資公司協(xié)會（ICI）公布的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，投資于美股的美國長期股票型共同基金出現(xiàn)大規(guī)模資金外流，累計(jì)凈流出約2590億美元。7月凈流出額更是高達(dá)3574.3億美元，遠(yuǎn)超6月的616.5億美元。不過，這里所謂的流出很大一部分資金其實(shí)是從美國股市流向相對穩(wěn)健的美國債券市場和貨幣市場。美國本土債券型基金7月獲得368.2億美元凈流入，較6月142.2億美元的凈流入規(guī)模大幅增加；貨幣基金7月凈流入529.5億美元，是6月的3倍。
二是從美國股市流向全球股市的資金規(guī)模相對有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月除美國以外的全球股票基金獲得了136億美元的流入，創(chuàng)下了自2021年12月以來的最高紀(jì)錄，但就絕對規(guī)模來看，依然較為有限。與此同時(shí)，7月全球多家基金、投行的基金經(jīng)理和客戶仍將其資金中對美股的配置比例保持在60%左右，或僅小幅下調(diào)，這表明盡管資金從美國股市流出現(xiàn)象的確存在，但在全球資金整體布局中，美股依然占據(jù)主導(dǎo)地位。
三是非美股市中，中國、歐洲、日本股市受到了全球資金的青睞。中國國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持的態(tài)勢。其中五六月份，凈增持規(guī)模增至188億美元，顯示全球資本配置中國境內(nèi)股市的意愿顯著增強(qiáng)。
連平表示，當(dāng)美聯(lián)儲繼續(xù)采取較為溫和的預(yù)防性降息策略時(shí)，美國股市多數(shù)資金停留在美國金融市場“內(nèi)循環(huán)”的可能性較大，但一部分“聰明的錢”仍可能流出美國，在全球范圍內(nèi)尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和低估值資產(chǎn)。其中，歐洲、日本等發(fā)達(dá)市場受益更為普遍，新興市場則更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性流入。
美聯(lián)儲降息是否會進(jìn)一步推高黃金走勢？連平認(rèn)為，2026年，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)保持75—100bp左右的降息幅度，美元可能會再度趨弱；央行購金、黃金投資等需求將有可能推動(dòng)黃金價(jià)格突破3900美元/盎司。2027年，美債風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，美聯(lián)儲降息節(jié)奏趨緩，央行購金可能會降速，但需求持續(xù)上漲會繼續(xù)推升黃金價(jià)格至4100美元/盎司以上。
對于中國而言，外部流動(dòng)性的改善為貨幣政策提供了更多操作空間。9月18日中國人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開展了4870億元逆回購操作。
方正證券宏觀經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，預(yù)防性降息開啟后，對美股在內(nèi)的股票資產(chǎn)總體利好，港股彈性尤為值得關(guān)注，債券漲幅大概率邊際收窄，弱美元格局通常迎來反轉(zhuǎn)，大宗商品收益相對靠后。
該團(tuán)隊(duì)分析指出，美聯(lián)儲降息整體利好中國資產(chǎn)。國內(nèi)貨幣政策寬松空間將打開，降準(zhǔn)降息可期：美聯(lián)儲年內(nèi)或有3次降息空間，中美利差有望收窄，匯率壓力邊際收窄，為國內(nèi)央行貨幣寬松創(chuàng)造有利外部條件；從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美聯(lián)儲降息周期啟動(dòng)后，國內(nèi)權(quán)益類資產(chǎn)或?qū)⒂谐~收益。
（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹/文）
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