證券之星 劉浩浩
近日，國內(nèi)供應(yīng)鏈運營龍頭建發(fā)股份(600153.SH)交出了一份不盡人意的半年度業(yè)績報告。今年上半年公司營利雙降，扣非后凈利潤更創(chuàng)下近十年來同期新低。
證券之星注意到，建發(fā)股份三大主營業(yè)務(wù)上半年利潤全線下滑。其中，房地產(chǎn)、家居商場運營業(yè)務(wù)則是營利雙降。值得注意的是，后者是建發(fā)股份于2023年6月斥資62.9億元收購美凱龍控制權(quán)后新增的業(yè)務(wù)板塊，如今卻持續(xù)成為業(yè)績包袱。今年上半年，該業(yè)務(wù)貢獻的歸母凈利潤為-5.9億元，同比下降近六成。作為公司營收支柱的供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)毛利率近年來持續(xù)徘徊在僅2%左右，今年上半年其毛利率則進一步下探。
美凱龍?zhí)潛p加劇拖累公司整體盈利
建發(fā)股份于1998年上市，是一家主要從事供應(yīng)鏈運營和房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的企業(yè)。公司同時擁有國內(nèi)家居零售業(yè)龍頭美凱龍的控制權(quán)。
今年上半年，建發(fā)股份實現(xiàn)營收3153.21億元，同比下降1.16%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.41億元，同比下降29.87%；實現(xiàn)扣非后凈利潤6.749億元，同比下降20.38%。
證券之星注意到，建發(fā)股份中報營收已經(jīng)連續(xù)兩期同比下滑，扣非后凈利潤則是連續(xù)四期同比下滑。本期扣非后凈利潤規(guī)模則創(chuàng)下公司近十年來同期新低。
對于上半年業(yè)績下滑，建發(fā)股份表示，主要由于家居商場運營業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻利潤同比下降所致。
證券之星注意到，曾經(jīng)被建發(fā)股份高度看好的家居板塊業(yè)務(wù)，如今卻持續(xù)成為業(yè)績包袱。
2023年6月，建發(fā)股份斥資62.9億元以支付現(xiàn)金方式收購美凱龍控制權(quán)。本次交易完成后，建發(fā)股份持有美凱龍23.95%股份，其控股子公司聯(lián)發(fā)集團持有美凱龍6%股份，二者合計持有美凱龍股份比例達到29.95%，美凱龍成為上市公司控股子公司。
談及本次交易目的，當時建發(fā)股份表示，美凱龍與上市公司及子公司聯(lián)發(fā)集團主營的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)具有明顯協(xié)同效應(yīng)。本次交易主要基于公司對美凱龍未來發(fā)展前景的看好，有助于為上市公司提供新的利潤增長點，提升上市公司持續(xù)盈利能力和綜合競爭能力。
然而，美凱龍此后的業(yè)績表現(xiàn)卻十分拉胯。2021年、2022年，美凱龍歸母凈利潤分別為20.5億元、7.5億元。完成收購后的2023年、2024年，卻分別僅為-22.16億元、-29.83億元，持續(xù)虧損。
今年上半年，在家居裝飾及家具行業(yè)整體景氣度欠佳的情況下，雖然美凱龍商場租賃及運營業(yè)務(wù)營業(yè)利潤超2億元，但由于商場租金增長未達預(yù)期，導(dǎo)致其投資性房地產(chǎn)公允價值下降超20億元。同時公司計提的資產(chǎn)減值準備和信用減值準備合計超1億元。多種因素交織下，美凱龍上半年歸母凈利潤為-20億元。
受其拖累，建發(fā)股份家居商場運營業(yè)務(wù)今年上半年實現(xiàn)營收33.377億元，同比下降21.01%。該業(yè)務(wù)為上市公司貢獻的歸母凈利潤為-5.9億元，相較上年同期的-3.77億元同比下降56.5%。該業(yè)務(wù)成為建發(fā)股份三大主營業(yè)務(wù)中上半年唯一虧損的業(yè)務(wù)。
聯(lián)發(fā)集團業(yè)績不佳致地產(chǎn)板塊利潤銳減
證券之星注意到，建發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)今年上半年業(yè)績也嚴重下滑。
建發(fā)股份經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已有數(shù)十年歷史，公司長期堅持區(qū)域深耕戰(zhàn)略，旗下?lián)碛薪òl(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團兩大開發(fā)品牌。
從經(jīng)營策略上來看，建發(fā)房產(chǎn)長期聚焦于一、二線高能級城市。這些城市經(jīng)濟基礎(chǔ)好，市場需求相對旺盛，抗風(fēng)險能力較強。聯(lián)發(fā)集團此前則長期深耕三、四線城市。這些城市房價支撐力相對較弱，項目去化和盈利難度較大。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)持續(xù)調(diào)整態(tài)勢。全國商品房銷售面積為4.6億平方米，同比下降3.5%；銷售額為44241億元，同比下降5.5%。
建發(fā)股份在半年報中指出，房地產(chǎn)市場同時呈現(xiàn)明顯分化趨勢。一、二線城市因高得房率住宅及“四代宅”等創(chuàng)新產(chǎn)品集中入市，去化率保持相對高位。而多數(shù)三、四線城市成交量仍處歷史低位，市場持續(xù)低迷。
在此背景下，建發(fā)股份旗下兩家地產(chǎn)子公司今年上半年業(yè)績也反差鮮明。
其中，建發(fā)房產(chǎn)上半年賬面結(jié)算收入同比增長3.64%，公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.69億元，同比增長2.35%，為上市公司貢獻歸母凈利潤5.19億元，同比增長49.95%。而聯(lián)發(fā)集團因上半年賬面結(jié)算收入同比暴降33.15%，疊加計提2.32億元存貨跌價準備，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤僅-5.34億元，為上市公司貢獻的歸母凈利潤則下滑至-5.08億元，同比驟降78.25%。
反映到財報上，建發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)今年上半年實現(xiàn)營收441.39億元，同比下降13.83%。其營收占比由上年同期的16.06%下降至14%。其貢獻的歸母凈利潤則從上年同期的1.55億元暴降至0.11億元，降幅高達92.63%。
證券之星注意到，建發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻的歸母凈利潤去年上半年同比降幅亦高達38.02%。
針對房地產(chǎn)業(yè)務(wù)業(yè)績低迷，建發(fā)股份已做出相應(yīng)調(diào)整。據(jù)公司披露，公司在拿地方面持續(xù)聚焦核心城市、核心地段。截至今年6月末，聯(lián)發(fā)集團在一、二線城市的權(quán)益口徑土地儲備(未售口徑)貨值占比已超79%，較上年末提高13.61個百分點，土儲結(jié)構(gòu)大幅改善。
不過，由于房地產(chǎn)項目開發(fā)周期漫長，板塊業(yè)績受影響因素較多，建發(fā)股份房地產(chǎn)業(yè)務(wù)想扭轉(zhuǎn)業(yè)績頹勢可能尚需時日。
營收支柱供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)毛利率僅2.01%
作為建發(fā)股份營收支柱的供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)是今年上半年唯一實現(xiàn)營收增長的業(yè)務(wù)，不過該業(yè)務(wù)近年來毛利率持續(xù)較低，盈利能力堪憂，今年上半年則進一步下滑。
建發(fā)股份作為全球布局的供應(yīng)鏈運營服務(wù)商，目前已初步實現(xiàn)從大宗商品到消費品的多品類、全球化布局?？蓾M足制造業(yè)企業(yè)多元化的商品采銷需求。截至今年上半年，建發(fā)股份與超過170個國家和地區(qū)建立了業(yè)務(wù)關(guān)系，產(chǎn)品品類則進一步拓展，涉及金屬材料、漿紙產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、機電產(chǎn)品、汽車、家電等細分領(lǐng)域。
據(jù)公司財報披露，今年上半年，建發(fā)股份在主要大宗商品經(jīng)營總貨量保持增長的同時，多個品類經(jīng)營實現(xiàn)較好業(yè)績，如消費品業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收超240億元，同比增長超20%。泛食品板塊實現(xiàn)營收近40億元，同比增長近25%。
今年上半年，建發(fā)股份供應(yīng)鏈運營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2678.45億元，同比增長1.62%。其營收占比則由上年同期的82.62%增至84.94%。業(yè)務(wù)為公司貢獻歸母凈利潤14.2億元，同比下降0.11%，上年同期為同比下降15.07%。
證券之星注意到，相較盈利下滑，該業(yè)務(wù)更大隱憂則在于其持續(xù)較低的毛利率。
2022-2024年，該業(yè)務(wù)毛利率分別僅為1.68%、2.04%、2.21%。今年上半年，其毛利率從上年同期的2.27%進一步下滑至2.01%，遠低于同期房地產(chǎn)(13.33%)、和家居(60.27%)板塊毛利率。受該業(yè)務(wù)營收占比提升影響，建發(fā)股份上半年整體毛利率則從4.78%下滑至4.21%。
證券之星注意到，當前國內(nèi)以大宗商品供應(yīng)鏈服務(wù)為核心的企業(yè)普遍面臨毛利率較低的問題。信達證券此前在研報中指出，建發(fā)股份該業(yè)務(wù)毛利率較低可能主要因其供應(yīng)鏈交易商品種類主要集中在上游，標準化產(chǎn)品利潤空間相對較小所致。
此外，近幾年受宏觀經(jīng)濟形勢影響，部分交易產(chǎn)品的終端用戶需求減少，以及作為供應(yīng)鏈下游客戶的制造業(yè)企業(yè)盈利面臨承壓，疊加受到市場競爭加劇等因素沖擊，進一步壓縮了該業(yè)務(wù)的利潤空間。(本文首發(fā)證券之星，作者|劉浩浩)
