文/瑞財經 程孟瑤
2015年11月，博士畢業(yè)剛4年多的沈孝坤萌生了一個大膽的想法，兼職創(chuàng)業(yè)。彼時在諾華貿易擔任產品組合和戰(zhàn)略規(guī)劃經理的他，拉上三位合伙人，以及配偶黃素玲，以個人資金成立了甫康生物科技（上海）股份有限公司（簡稱：甫康生物）。
不過成立之初，甫康生物并未實繳注冊資本，直到2019年11月，甫康生物走上融資之路，才相繼完成注冊資本的繳納。期間，在藥明生物、九州通等各路在資本護航下，沈孝坤帶領甫康生物在激烈的市場競爭中脫穎而出。
2024年6月，隨著首款產品漢奈佳?上市，甫康藥業(yè)實現(xiàn)從純研發(fā)型企業(yè)向商業(yè)化實體的成功轉型。近期，甫康生物出現(xiàn)在港交所排隊名單中，邁出進入資本市場的重要一步。
自身造血能力來看，雖然有一款產品成功商業(yè)化，但高研發(fā)和高財務成本下，公司在過去幾年連續(xù)錄得虧損，近兩年半累計虧損超2億元。
與此同時，獲得市場認可的甫康生物估值的迅猛增長，6年漲33倍，使其面臨巨大對賭壓力，截止2025年6月30日，甫康生物4.41億元贖回負債，占其流動負債的66.35%。
而更為值得關注的是，被甫康生物視為核心產品的CVL009和CVL218，目前仍未有獲準商業(yè)化的消息傳出，資本還會有多少耐心？
藥理學博士創(chuàng)業(yè)
估值6年漲33倍
沈孝坤畢業(yè)于武漢大學生物科學與臨床醫(yī)學專業(yè)，2011年7月，獲得中國科學院上海藥物研究所藥理學博士學位，最后加入上海恒瑞醫(yī)藥有限公司擔任醫(yī)務總監(jiān)，不過在恒瑞醫(yī)藥僅待了14個月，他就跳槽至北京諾華制藥有限公司上海分公司擔任臨床研究顧問，至2015年6月。
在此期間，沈孝坤積累了豐富的醫(yī)藥行業(yè)經驗和專業(yè)知識，隨后，其加入上海諾華貿易有限公司擔任產品組合和戰(zhàn)略規(guī)劃經理，豐富對產品的理解和洞察，沒過多久，沈孝坤就萌生了創(chuàng)業(yè)的想法，2015年11月，甫康藥業(yè)成立。
在醫(yī)藥行業(yè)打工的7年讓他對藥品的研發(fā)流程、市場定位以及患者需求有了更為全面的把握，2018年，甫康藥業(yè)就第二代PARP抑制劑CVL218簽約授權引進協(xié)議，并建立臨床開發(fā)團隊。同年8月，沈孝坤離開諾華貿易，全身心投入甫康藥業(yè)。
甫康藥業(yè)是一家已經實現(xiàn)商業(yè)化的新藥研發(fā)企業(yè)，自2019年天使輪融資開始，甫康藥業(yè)完成多輪融資，累計4.16億元。
2025年3月，完成9800萬元C輪融資后，8月又再度拿到9000萬元C2輪融資，最新估值31.88億元，是天使輪后9500萬元估值的33.56倍。
當然，伴隨著高估值而來的是對賭壓力，截止2025年6月30日，甫康藥業(yè)普通股贖回負債規(guī)模4.41億元。除此之外，因發(fā)行具有贖回功能的額外普通股以籌集資金，甫康藥業(yè)財務成本水漲船高。
2023年-2024年及2025年上半年（簡稱：報告期），甫康藥業(yè)的財務費用中，贖回負債利息占比分別達89.7%、90.0%、94.0%，分別對應1416.0萬元、2071.9萬元、1650.1萬元。
隨著公司估值走高，沈孝坤妻子黃素玲開始套現(xiàn)。2024年12月，沈孝坤妻子黃素玲將其于持股平臺珞昌企管所持18.9624%股權轉讓予重慶彭水，作價3000萬元；2025年8月，即遞表前夕，黃素玲將其所持甫康生物股權轉讓予重慶彭水，作價3000萬元。特別一提的是，這次轉讓的部分股權，是黃素玲7月份剛剛從沈孝坤手里收購而來。
兩次股權轉讓的接盤方重慶彭水有些來頭，其普通合伙人為重慶科技風險投資有限公司，該公司由重慶市國有資產監(jiān)督管理委員會控制。
上市前的股東架構中，創(chuàng)始人沈孝坤直接持股44.44%，并通過珞昌企管、上海甫繁合計控制約55.58%的股份，同時為董事會主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官。
其他股東包括中合生物、藥明生物（02269.HK）、九州通（600998.SH）、武漢光谷、盈科資本等機構和產業(yè)投資人。
營收依賴單一產品
兩年半虧損超2億
隨著融資到位，甫康藥業(yè)在研發(fā)管線、技術平臺搭建以及商業(yè)化布局上取得了顯著的進展。目前，甫康藥業(yè)已建立由1項商品化產品、2項在研核心產品、2項在研關鍵產品及12項其他在研候選藥物組成的多元化產品組合。16項在研候選藥物中有5項產品處于臨床1/2期開發(fā)階段，7項處于臨床前開發(fā)階段，4項為仿制藥候選藥物。
甫康藥業(yè)專注于開發(fā)癌癥相關疾病治療領域的突破性療法，同時兼顧針對病毒和衰老疾病領域創(chuàng)新藥物的開發(fā)及商業(yè)化。雖然擁有CVL009和CVL218這兩款具有潛力的新藥正在進行臨床試驗，但目前甫康生物的營收仍高度依賴于單一產品。
甫康藥業(yè)的腫瘤產品管線覆蓋了乳腺癌、肺癌、膽管癌、前列腺癌、胰腺癌、胃癌等國內外急需創(chuàng)新治療方案的實體腫瘤和血液腫瘤。其首款商業(yè)化產品漢奈佳?（馬來酸奈拉替尼）已經于2024年6月28日上市，該產品主要用于HER2陽性乳腺癌的延長輔助治療。
得益于漢奈佳?的商業(yè)化，甫康藥業(yè)實現(xiàn)從純研發(fā)型企業(yè)向商業(yè)化實體的成功轉型，但因為漢奈佳?適應癥較窄，市場潛力受限，銷售收入快速增長，但目前仍無法支撐盈利。
2023年-2024年及2025年上半年（簡稱：報告期），甫康藥業(yè)分別實現(xiàn)收入0元、1782.5萬元、3467.5萬元，同期分別虧損9465.5萬元、7452.5萬元、3593.4萬元，累計2.05億元。
甫康生物坦言，由于多數(shù)候選藥物仍處于臨床前或臨床階段，漢奈佳?在未來一段時間內仍將作為其的唯一已商業(yè)化產品，在可預見的未來作為其收入及溢利的主要來源。
而其未來的營業(yè)收入除其他因素外，將取決于漢奈佳?適應癥擴展及新劑型開發(fā)的進展、相關產品能否及何時獲準商業(yè)化，以及有關適應癥及劑型上市后的銷售表現(xiàn)。
同時，甫康藥業(yè)還提到，公司未來的可持續(xù)性將取決于核心產品CVL009和CVL218的臨床進展、監(jiān)管批準以及市場競爭態(tài)勢。
其中，CVL009被歸類為2.4類改良新藥，甫康藥目前正在就CVL009針對攜帶罕見HER1突變的非小細胞肺癌患者、HER2陽性胃癌腦轉移患者以及與卡培他濱聯(lián)合療法進行第二期臨床試驗。
CVL218則是一款引進授權的新型第二代高選擇性PARP抑制劑，亦稱為美呋哌瑞，適用于治療三陰性乳腺癌、膽管癌及胰腺癌等晚期實體瘤，于2024年8月獲得治療胰腺癌的孤兒藥資格，目前已進入實體瘤適應癥的II期臨床試驗。
兩年半研發(fā)投入1.54億
經營活動現(xiàn)金流轉正
高昂的研發(fā)投入，是生物技術企業(yè)的普遍特征，也是甫康藥業(yè)虧損的主要原因，期內，其研發(fā)投入分別為7579.2萬元、5442.3萬元、2442.1萬元，其中有關核心產品的研發(fā)費用分別為2281.9萬元、753.3萬元、418.2萬元，占研發(fā)費用的約30.1%、13.8%、17.1%。
疊加較高的財務成本及行政開支，2024年和2025上半年，甫康藥業(yè)雖然分別取得了58.4%、61.1%的毛利率，但凈利率分別為-418.1%、-103.6%。
創(chuàng)新藥研發(fā)周期長、成本高且結果不確定，在不斷地籌錢搞研發(fā)過程中，甫康藥業(yè)的債務壓力凸顯，期內一直處于資不抵債狀態(tài)。
2023年和2024年，甫康藥業(yè)經營活動現(xiàn)金流連續(xù)流出7585.9萬元、6363.2萬元，2025年上半年，其經營活動現(xiàn)金流轉正，流入1805.1.8萬元。甫康藥業(yè)表示，其經營現(xiàn)金流出主要來自研發(fā)開支。
截止2025年6月30日，甫康藥業(yè)手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.62億元，短期借款6150.0萬元。若不計入普通股贖回負債的影響，凈流動資產約為0.7億元。
附：甫康藥業(yè)上市發(fā)行中介機構清單
聯(lián)席保薦人：農銀國際融資有限公司｜民銀資本有限公司｜復星國際資本有限公司
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