證券之星 吳凡
“植脂末第一股”佳禾食品(605300.SZ)近期發(fā)布的2025年半年報(bào)呈現(xiàn)出規(guī)模增長(zhǎng)與利潤(rùn)承壓的分化態(tài)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.85億元，同比增長(zhǎng)10.43%；歸母凈利潤(rùn)為1243.28萬(wàn)元，同比下降82.1%。對(duì)于業(yè)績(jī)分化的原因，公司管理層在半年度業(yè)績(jī)說明會(huì)(下稱“業(yè)績(jī)說明會(huì)”)中表示，一是植脂末油脂核心原料(如棕櫚仁油、椰子油)價(jià)格階段性上漲，導(dǎo)致成本壓力陡增；二是咖啡業(yè)務(wù)拓展及C端渠道建設(shè)加大投入，上半年銷售費(fèi)用同比顯著增加。
證券之星了解到，粉末油脂作為佳禾食品的核心業(yè)務(wù)，曾搭乘新茶飲快速擴(kuò)張的發(fā)展快車，助力公司整體業(yè)績(jī)持續(xù)攀升，然而近年因消費(fèi)者健康意識(shí)提升、新茶飲原料升級(jí)等因素，植脂末市場(chǎng)需求增速逐步放緩，直接導(dǎo)致公司植脂末需求萎縮。值得一提的是，上半年持續(xù)數(shù)月的外賣大戰(zhàn)為新茶飲品牌帶來了更多的流量紅利，但佳禾食品的粉末油脂收入仍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，同比下滑6.38%至5.5億元。
核心子公司凈利縮水超七成
伴隨消費(fèi)者健康需求升級(jí)，新茶飲品牌們對(duì)植脂末的需求風(fēng)向正逐漸發(fā)生改變。
證券之星了解到，作為奶茶等產(chǎn)品中的重要食品配料，近年圍繞它的爭(zhēng)議焦點(diǎn)在于：部分觀點(diǎn)認(rèn)為，其加工過程中對(duì)植物油進(jìn)行部分氫化時(shí)可能產(chǎn)生反式脂肪酸。佳禾食品則于今年1月在其官方微信公眾號(hào)中發(fā)布了《關(guān)于植脂末幾點(diǎn)說明》的文章，其中提到，植脂末與氫化植物油沒有必然的關(guān)系；植脂末的生產(chǎn)過程不會(huì)產(chǎn)生反式脂肪酸；目前在市面上買到的所有佳禾產(chǎn)品都是不含反式脂肪酸的。不過公司也同時(shí)表示，植脂末是一個(gè)具有營(yíng)養(yǎng)價(jià)值的產(chǎn)品，與其他產(chǎn)品一樣，攝入過多的植脂末，也會(huì)造成人體代謝負(fù)擔(dān)。
盡管公司對(duì)植脂末的爭(zhēng)議問題給出了答案，但部分新茶飲品牌卻明確表示，產(chǎn)品中不再添加植脂末，這對(duì)以粉末油脂為核心產(chǎn)品之一的佳禾食品造成了直接的沖擊。2024年，佳禾食品粉末油脂的銷量和生產(chǎn)量分別同比下滑36.99%和36.73%，實(shí)現(xiàn)收入同比下滑39.82%至11.59億元。
而在今年上半年，外賣大戰(zhàn)雖然使新茶飲品牌們的訂單量獲得了顯著的增長(zhǎng)，佳禾食品茶飲訂單客戶也實(shí)現(xiàn)了增加，但公司管理層在業(yè)績(jī)說明會(huì)中表示，參與外賣大戰(zhàn)的茶飲客戶以售價(jià)較低的產(chǎn)品為主，整體呈現(xiàn)增收不增利態(tài)勢(shì)。
與此同時(shí)，受植脂末油脂核心原料(如棕櫚仁油、椰子油)價(jià)格階段性上漲影響，公司成本壓力增加，其中主營(yíng)粉末油脂等產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售的核心子公司南通佳之味實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.34億元，凈利潤(rùn)較上年驟降約75.4%至789.95萬(wàn)元。
原材料成本增長(zhǎng)之下，公司加大原物料采購(gòu)支出和預(yù)付款的金額，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比大幅下滑142.3%至-3102.07萬(wàn)元、預(yù)付款項(xiàng)同比激增88.58%至8284.88萬(wàn)元。
咖啡業(yè)務(wù)盈利有限，線上平臺(tái)費(fèi)用激增
在新茶飲行業(yè)“去植脂末化”趨勢(shì)下，佳禾食品正持續(xù)加碼咖啡業(yè)務(wù)。半年報(bào)顯示，佳禾食品目前正在大力布局C端咖啡業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括濃縮咖啡液、精品咖啡豆、凍干咖啡、即飲咖啡等，與此同時(shí)，公司一方面通過定增擴(kuò)產(chǎn)咖啡產(chǎn)能，另一方面也在加大市場(chǎng)開拓和營(yíng)銷力度。
2024年，佳禾食品的咖啡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.78億元，同比增長(zhǎng)6.58%。而在今年上半年，該業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)66.8%至1.9億元。證券之星了解到，該板塊規(guī)模上半年驟增的重要原因之一，在于外賣大戰(zhàn)帶動(dòng)B端需求的上升，公司管理層在業(yè)績(jī)會(huì)中表示，咖啡業(yè)務(wù)板塊，今年5—6月訂單增量較高，服務(wù)的茶飲咖啡客戶及原有咖啡客戶訂單量同比增長(zhǎng)超50%，對(duì)于下半年，公司認(rèn)為，7-8月行業(yè)趨于理性，增長(zhǎng)放緩但仍穩(wěn)步增長(zhǎng)，且外賣大戰(zhàn)留存了部分客戶，為品牌下半年及明年增長(zhǎng)提供支撐。
佳禾食品的渠道策略為兼顧B端和C端，其中在C端渠道中，線下以牛乳茶、燕麥奶為主，線上以咖啡為主，報(bào)告期內(nèi)，公司來自電商渠道的收入為4766.57萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)114.81%。
也要看到的是，C端市場(chǎng)的布局，意味著短期內(nèi)公司需承擔(dān)更高的渠道建設(shè)與品牌推廣成本，尤其是線上平臺(tái)流量成本的攀升，導(dǎo)致公司營(yíng)銷費(fèi)用同步增長(zhǎng)。2024年以及今年上半年，公司投入的銷售費(fèi)用分別為1.56億元和7983.06萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)75.14%和28.16%，其中來自電商平臺(tái)服務(wù)費(fèi)及其他服務(wù)費(fèi)分別同比增長(zhǎng)228.57%和110.30%。
費(fèi)用成本的攀升，也成為2024年以來公司業(yè)績(jī)承壓的重要因素之一。盈利水平方面同樣受到影響，2025年上半年公司毛利率同比下降5.46個(gè)百分點(diǎn)，降至12.39%。對(duì)此公司解釋稱，盡管當(dāng)前成本控制措施已初見成效，但受低毛利率產(chǎn)品在整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比提升的影響，最終導(dǎo)致整體毛利率被拉低。
證券之星留意到，為提升公司C端咖啡品牌“金貓咖啡”的影響力，公司今年6月公告稱，決定以免費(fèi)方式向全體股東贈(zèng)送公司金貓®咖啡產(chǎn)品。雖然公司咖啡業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)增長(zhǎng)之態(tài)，但半年報(bào)顯示，旗下子公司金貓咖啡的凈利潤(rùn)僅為138.21萬(wàn)元，對(duì)利潤(rùn)實(shí)際貢獻(xiàn)有限；另一家子公司瑪克食品，業(yè)務(wù)聚焦咖啡、固體飲料等產(chǎn)品的小包裝生產(chǎn)，當(dāng)期更是出現(xiàn)了150.73萬(wàn)元的虧損。
作為C端“后來者”，無論是“金貓咖啡”的線上品牌認(rèn)知度，還是線下牛乳茶產(chǎn)品的終端滲透率，佳禾食品短期內(nèi)都難以與頭部品牌抗衡，用戶教育與市場(chǎng)份額獲取需要長(zhǎng)期周期。(本文首發(fā)證券之星，作者｜吳凡)
