一張“沒有利息”的險企債券，正被海外長期資本追捧。
9月13日，太平洋保險（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“中國太?！保┩瓿?030年到期的港元H股零票息可轉(zhuǎn)債發(fā)行，募資規(guī)模達(dá)到155.56億港元。
這令中國太保創(chuàng)下多項記錄，包括發(fā)行有史以來最大規(guī)模的港元零票息可轉(zhuǎn)債、成功發(fā)行近20年以來首單負(fù)收益率港元可轉(zhuǎn)債等。
9月16日，太保方面向經(jīng)濟(jì)觀察報記者獨家回應(yīng)稱，中國太保此次發(fā)行的港元H股零票息可轉(zhuǎn)換債券，吸引眾多長線基金、多策略基金等國際知名投資者參與，認(rèn)購倍數(shù)實現(xiàn)多倍覆蓋，在最終獲配的投資者里，大部分是境外長期專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。
正是海外長期資本的踴躍認(rèn)購，中國太保港元H股零票息可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行價格達(dá)到債券本金額的100.15%，較債券面值實現(xiàn)溢價發(fā)行。
無獨有偶，平安集團(tuán)在6月份完成2030年到期的117.65億港元零票息H股可轉(zhuǎn)債發(fā)行，同樣獲得境外長期資本的青睞。
一邊敢賣、一邊敢買，在業(yè)內(nèi)人士看來，零票息可轉(zhuǎn)債被青睞自然有其內(nèi)在邏輯，而核心在于“可轉(zhuǎn)債”。
記者多方了解到，零票息可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)，以往以百度、阿里巴巴等大型互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)為主，原因是互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)股價波動彈性較大，吸引各路資本通過零票息可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股博取股價上漲紅利；而中資險企發(fā)行H股零票息可轉(zhuǎn)債，在今年開始興起——平安集團(tuán)與中國太保先后發(fā)行兩只零票息H股可轉(zhuǎn)債。
作為長期投資港股的香港私募基金經(jīng)理，洪晨懿在9月17日接受記者采訪時指出，這背后，是海外長期資本看好中資險企H股零票息可轉(zhuǎn)債在轉(zhuǎn)股后，能夠帶來可觀的資本利得回報。
洪晨懿指出，支撐中資保險H股未來5—10年具有較高上漲潛力的主要因素，包括人口老齡化帶來龐大的養(yǎng)老保險與醫(yī)療保險需求，政策支持與AI應(yīng)用令保險創(chuàng)新步伐加快，民眾對保險的需求增加帶動保險密度與保險深度持續(xù)上升，令保險公司業(yè)績持續(xù)增長與股票估值水漲船高。
記者多方了解到，海外長期資本之所以踴躍認(rèn)購中國太保負(fù)收益率H股可轉(zhuǎn)債，與其H股股價具有較高投資安全邊界和較大估值修復(fù)空間有著密切關(guān)系。
目前中國太保H股市凈率（PB）僅有1.04倍，在中資保險股處于相對較低的估值水平，具有較高投資安全邊界；此外，中國太保內(nèi)含價值估值（P/EV , 保險公司市值/內(nèi)含價值）相對較低，僅有約0.53倍，具有較大的估值修復(fù)空間。
此外，海外長期資本之所以踴躍認(rèn)購中資險企港元H股零票息可轉(zhuǎn)債，還有一個更現(xiàn)實的考量——不少海外養(yǎng)老基金與資管機(jī)構(gòu)需先通過投資委員會的同意，才能直接加倉中國股票資產(chǎn)，但這項工作需要較長時間完成。因此，他們先建倉心儀的中資企業(yè)H股可轉(zhuǎn)債，等待投資委員會許可，再完成轉(zhuǎn)股并快速加倉中國股票資產(chǎn)。
對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格表示，海外長線資本之所以熱衷投資中資保險公司港元H股零票息可轉(zhuǎn)債，除了保險H股長期低估與股息率較高，轉(zhuǎn)股后可以獲得較高的資本利得；還在于可轉(zhuǎn)債兼具債底保護(hù)與股性彈性，適合海外長期資本布局中國保險市場投資。
但是，海外長期資本能否通過上述可轉(zhuǎn)債投資獲利，還取決于中國太保與平安集團(tuán)的未來股價能否超越可轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)換價。
中國太保此次發(fā)行的港元H股零票息可轉(zhuǎn)債所設(shè)定的初始轉(zhuǎn)換價為每股H股39.04港元（可予調(diào)整），較中國太保H股在9月10日的收盤價（32.20港元/股）溢價約21.24%。
6月平安集團(tuán)發(fā)行H股零票息可轉(zhuǎn)債所設(shè)定的初始轉(zhuǎn)換價為55.02港元/股，較6月3日收盤價（46.45港元）的溢價為18.45%。
“多數(shù)海外長期資本認(rèn)為若按5—10年作為一個投資周期，期間這兩家保險公司股價突破初始轉(zhuǎn)換價的幾率相當(dāng)高?！焙槌寇蚕蛴浾咧赋觥＝诤Ｍ忾L期資本正密切關(guān)注南向資金對紅利策略熱門股票（包括銀行保險H股）的持續(xù)追捧力度、中國資產(chǎn)重獲全球資本青睞所帶來的港股指數(shù)中長期上漲趨勢，以及人口老齡化給中國保險業(yè)帶來的新發(fā)展機(jī)遇。他們普遍認(rèn)為，這些因素都將驅(qū)動中資保險H股在不久將來突破初始轉(zhuǎn)換價。
截至9月17日收盤時，受港股指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新高與紅利策略熱門股持續(xù)受追捧等因素影響，中國太保與平安集團(tuán)H股收盤價分別為35.9港元/股與55.75港元/股，其中平安集團(tuán)H股股價已超過初始轉(zhuǎn)換價（55.02港元/股），這意味著海外長線資本若迅速轉(zhuǎn)股，已收獲投資收益。
但是，一旦海外長期資本完成可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，中國太保與平安集團(tuán)將遭遇股息率攤薄挑戰(zhàn)。
以中國太保為例，若155.56億港元H股可轉(zhuǎn)債全部按照39.04港元初始轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股，將給中國太保增加約3.98億股本，約占中國太保H股股本（包括可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股）的12.55%，以及總股本（包括可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股）的3.98%。這意味著未來中國太保需提高分紅金額，確保股本增加后的股息率依然保持在當(dāng)前較高水準(zhǔn)。
記者了解到，太保H股近12個月的股息率約為3.55%。
洪晨懿直言，海外長期資本正關(guān)注中國太保的“大康養(yǎng)、人工智能+、國際化”三大戰(zhàn)略的最新進(jìn)展，評估這些戰(zhàn)略實施成效能否推動企業(yè)持續(xù)增加分紅額，令股息率長期保持在3.5%上方。
中國太保相關(guān)人士向記者透露，本次發(fā)行H股零票息可轉(zhuǎn)債所募集的資金，擬用于支持保險主業(yè)，支持“大康養(yǎng)、人工智能+、國際化”三大戰(zhàn)略實施及補(bǔ)充營運資金等一般企業(yè)用途。
（作者 陳植）
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