《港灣商業(yè)觀察》陳錢
8月15日，長江三星能源科技股份有限公司（簡稱：長江能科）向北交所提交了注冊，保薦機(jī)構(gòu)為國泰海通證券。據(jù)了解，公司在2023年1月掛牌新三板，同年6月被正式調(diào)入創(chuàng)新層。
業(yè)績層面來看，長江能科呈現(xiàn)出增利不增收態(tài)勢。此外，公司研發(fā)費(fèi)用率常年不足5%，專利數(shù)量也遠(yuǎn)低同行，而銷售費(fèi)用率卻遠(yuǎn)高同行。
增利不增收，近三年毛利率下滑
招股書及天眼查顯示，長江能科成立于2003年，是一家專注于能源化工專用設(shè)備的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造及服務(wù)的企業(yè)，主要產(chǎn)品包括電脫設(shè)備、分離設(shè)備、換熱設(shè)備、存儲(chǔ)設(shè)備等，下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋油氣工程、煉油化工、海洋工程、清潔能源。
2022年-2024年（簡稱：報(bào)告期內(nèi)），長江能科實(shí)現(xiàn)營收分別為2.19億元、3.48億元、3.14億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4068.19萬元、4085.45萬元、4916.39萬元，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤分別為4021.76萬元、4031.3萬元、4908.46萬元。
2023年，公司營收同比增長58.83%，凈利潤較上年幾乎持平，2024年，營收同比下滑9.77%，凈利潤卻同比上漲20.34%。
長江能科表示，公司主要與中國石油、中國石化、中國海油等客戶展開合作，業(yè)績的波動(dòng)主要受到客戶項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度波動(dòng)的影響。
2025年1-6月，長江能科再次迎來增利不增收的情形，當(dāng)期公司營收同比下滑6.23%至1.26億元，歸母凈利潤同比上升4.02%至1823.89萬元，扣非后歸母凈利潤同比上升1.74%至1780.03萬元。
公司表示，當(dāng)期確認(rèn)收入的項(xiàng)目以電脫設(shè)備為主，電脫設(shè)備技術(shù)附加值高，毛利率高，因此利潤有所增加。
公司預(yù)計(jì)，今年前三季度營收同比增長0.78%-15.90%至2億元-2.3億元，凈利潤同比增長3.62%-13.04%至3300萬元至3600萬元，扣非后歸母凈利潤同比增長0.69%-10.13%至3200萬元-3500萬元。如此看來，公司收入終于可以轉(zhuǎn)正向上了。
招股書顯示，長江能科98%的收入都是來自主營業(yè)務(wù)的收入，其中電脫設(shè)備和其他能源化工設(shè)備為主要收入來源，各期電脫設(shè)備的主營收入占比分別為74.46%、55.27%、64.80%，其他能源化工設(shè)備的主營收入占比分別為22.80%、41.34%、31.30%，助劑及技術(shù)服務(wù)的主營收入占比分別為2.74%、3.39%、3.90%。
與公司業(yè)績一樣，長江能科的毛利率波動(dòng)也較為明顯，各期分別為48.15%、32.19%、41.17%，2023年驟降15.96個(gè)百分點(diǎn)，2024年又大漲。公司稱，2023年毛利率下滑主要是受新客戶拓展、老客戶維護(hù)及原材料價(jià)格上漲的影響，當(dāng)期的電脫設(shè)備毛利率下滑以及公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣導(dǎo)致當(dāng)期其他能源化工設(shè)備毛利率下降。
公司表示，2024年毛利率回升主要系2023年相關(guān)不利因素的消除或變化。
不過，總體上，近三年公司毛利率下降了6.98個(gè)百分點(diǎn)。
具體來看，公司電脫設(shè)備各期的毛利率分別為51.55%、36.72%、46.2%，其他能源化工設(shè)備的毛利率分別為36.06%、27.04%、30.45%。
成本方面，長江能科各期的營業(yè)成本分別為1.12億元、2.33億元、1.84億元，其中直接材料成本占比分別為57.16%、70.60%、66.32%，金額分別為6425.37萬元、1.64億元、1.22億元，2024年較2022年上漲89.46%。
值得一提的是，盡管公司的毛利率波動(dòng)較大，但卻一直領(lǐng)先于同行，同行業(yè)可比公司毛利率的均值各期分別為26.38%、24.73%、27.76%。
客戶集中度較高，關(guān)聯(lián)采購引關(guān)注
各期，長江能科的前五大客戶收入占比分別為86.93%、63.42%、85.62%，客戶群“頭部效應(yīng)”較為顯著，主要為大型央企和民企。
其中在2022年，公司僅來自中國石油天然氣集團(tuán)有限公司（簡稱：中國石油）的收入占比就達(dá)61.55%，金額為1.35億元，但第二年即2023年，公司來自中國石油的收入驟降為1774.14萬元，同年新增的第一大客戶裕龍石化，當(dāng)年公司對(duì)其的收入為1.1億元，收入占比達(dá)31.71%，但2024年裕龍石化就從前五大客戶中消失。2024年公司的第一大客戶中工國際工程股份有限公司，為期內(nèi)新增主要客戶，當(dāng)年公司來自其的收入為7874.33萬元，收入占比為25.08%。
換言之，即便前五大客戶占比較高，但穩(wěn)定性或波動(dòng)性也不小。
客戶較為集中的情況下，長江能科的應(yīng)收賬款也逐年上升，各期分別為7630.96萬元、1.03億元、1.1億元，占當(dāng)期營收的比例分別為34.83%、29.65%、34.98%。2024年，公司信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款占比有所下滑，各期分別為50.83%、63.68%、55.70%，信用期外的應(yīng)收賬款占比分別為49.17%、36.32%、44.30%。
截至今年7月末，長江能科的期末應(yīng)收賬款回款比例分別為89.39%、75.64%、49.56%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.12次/年、3.88次/年、2.95次/年。各期末按壞賬計(jì)提方法披露的壞賬準(zhǔn)備分別為682.87萬元、526.63萬元、836.10萬元。
上游采購方面，長江能科與主要供應(yīng)商沈陽特達(dá)的關(guān)聯(lián)采購受到監(jiān)管層關(guān)注。
據(jù)悉，沈陽特達(dá)為公司實(shí)控人劉建春直系兄弟姐妹印農(nóng)春持股31.36%的公司。審核問詢函顯示，2021年-2024年，公司向沈陽特達(dá)采購的變壓器金額分別為753.06萬元、561.95萬元、609.39萬元、884.62萬元，沈陽特達(dá)的采購詢價(jià)低于其他供應(yīng)商的詢價(jià)。2023年和2024年，沈陽特達(dá)均為長江能科的第三大供應(yīng)商。
同時(shí)，長江能科期內(nèi)還向三星科技采購四氟棒，各期的采購額分別為95.04萬元、152.90萬元、172.73萬元。三星科技為實(shí)控人劉建春的兒子劉家誠的控股公司。
產(chǎn)能利用率驟降，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行
令人擔(dān)憂的是，公司的產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)驟降，各期分別為96.97%、98.36%、58.22%，2024年下滑40.14個(gè)百分點(diǎn)。公司表示，主要系2024年部分罐體外采，2023年新增訂單較少及2023年底二期廠房投入使用導(dǎo)致2024年產(chǎn)能增加。
不過，雖然產(chǎn)能利用率在2024年驟降，但長江能科的產(chǎn)銷率卻在100%以上，各期分別為98.61%、203.51%、137.63%。
各期末，公司的存貨賬面余額分別為1.81億元、1.21億元、9623.89萬元，存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.76、1.56、1.70，低于同行業(yè)可比公司均值的1.85、2.04、2.05。
今年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為-3784.02萬元（上年同期為-98.84萬元），公司表示，主要是當(dāng)期新簽銷售合同金額下降預(yù)收客戶貨款減少所致。
盡管產(chǎn)能利用率驟降，但公司此次募資仍將用于擴(kuò)產(chǎn)。此次IPO，公司擬募資1.6億元，其中1億元用于年產(chǎn)1500噸重型特種材料設(shè)備及4500噸海陸油氣工程裝備項(xiàng)目，6000萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。
報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.90%、4.14%、4.63%，呈現(xiàn)上升態(tài)勢，不過，發(fā)明專利數(shù)量和實(shí)用新型數(shù)量卻低于同行，截至今年3月末，公司的專利數(shù)量合計(jì)57項(xiàng)，而同行業(yè)可比公司均在60項(xiàng)以上。
同時(shí)，長江能科各期的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均遠(yuǎn)高同行。
報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率分別為9.44%、7.55%、7.67%，同行業(yè)可比公司銷售費(fèi)用率的均值分別為2.10%、2.08%、2.64%，管理費(fèi)用率分別為13.09%、6.86%、8.50%，同行業(yè)可比公司的均值分別為5.05%、5.06%、6.08%。
公司表示，受銷售人員數(shù)量、平均薪酬水平影響，公司銷售人員薪酬占營收比重較高，因此銷售費(fèi)用率高于同行。
的確，公司的職工薪酬在銷售費(fèi)用中的占比達(dá)73.06%、60.36%、60.06%，具體金額分別為1510.69萬元、1585.59萬元、1445.38萬元。
公司稱，管理費(fèi)用率高于同行主要系為抓住下游能源化工設(shè)備發(fā)展機(jī)遇，公司加大管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)力度導(dǎo)致職工薪酬提高及報(bào)告期內(nèi)新遷入大港廠區(qū)行政樓導(dǎo)致折舊攤銷費(fèi)較高所致。
有財(cái)經(jīng)領(lǐng)域相關(guān)人士表示，產(chǎn)品的核心競爭力通常體現(xiàn)在技術(shù)創(chuàng)新能力、產(chǎn)品質(zhì)量、品牌影響力等各方面，能源化工產(chǎn)業(yè)對(duì)技術(shù)的要求比較高，研發(fā)投入是企業(yè)保持技術(shù)競爭力的關(guān)鍵，若在技術(shù)研發(fā)上投入不足，可能無法及時(shí)跟上行業(yè)發(fā)展趨勢，難以推出具有創(chuàng)新性和高性能的產(chǎn)品，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。
2023年，長江能科曾進(jìn)行3007.724萬元的現(xiàn)金分紅。股權(quán)結(jié)構(gòu)上，公司控股股東為劉建春及其兒子劉家誠，兩人合計(jì)控制公司88.03%的股份，分紅所得2600萬元以上。
此外值得一提的是，實(shí)控人劉建春和劉家誠存在多次向公司拆借資金的情況。審核問詢函顯示，2021年至2024年，劉建春曾從劉家誠控股的三星環(huán)境拆借大額資金，主要用于兒子劉家誠購房及購買理財(cái)，2021年3月至11月，劉建春從三星環(huán)境拆借資金累計(jì)700萬元，且尚未形成閉環(huán)。
2021年-2024年，劉家誠從其控股公司三星科技陸續(xù)拆借資金合計(jì)505萬元，主要用于購買理財(cái)、證券投資和日常消費(fèi)，尚未形成閉環(huán)。
截至2024年年末，公司的固定資產(chǎn)成新率僅為64.31%，其中機(jī)器設(shè)備的成新率僅為47.37%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）
